我武生物(300357)年报点评报告：22Q1业绩超预期 期待业务加速恢复

事件: 公司发布2021 年年报及2022 一季报。2021 年，公司收入8.08 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润3.38 亿元，同比+21.38%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比+20.78%。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2.01元（含税）。

    2022Q1，公司收入1.98 亿元，同比+20.0%，归母净利润0.92 亿元，同比+30.21%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比+27.7%。

    22Q1 业绩超预期，21 年业绩符合预期。2022 年一季度，在国内多个城市地区发生较严重新冠疫情情况下，公司依然实现收入端20%稳健增长，利润端30%快速增长，超出我们此前的预期。21 年公司业绩已经在此前业绩快报中披露过，符合预期。我们判断，22Q1 业绩超预期的原因是公司对经营管理进行了改进，在保证研发投入前提下，通过降低管理费用和销售费用降低的中间费用，进一步提高了利润率。

    粉尘螨销售逐步恢复正常。2021 年，公司粉尘螨收入7.96 亿元，同比+26.15%；销售数量916 万支，同比+27.3%，增速已经恢复正常水平。从季度趋势看，21Q3-22Q1 公司整体收入增速分别为17.5%，29.5%，20.0%，虽然22Q1 疫情可能对公司收入造成一定影响，但影响已经不至于像2020年的程度，后续疫情进一步控制后，黄花蒿增速收入有望进一步提升。

    黄花蒿加速推覆盖，儿童适应症补充已获受理。2021 年，黄花蒿滴剂收入367 万元，规模尚小。根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂21 年5 月上旬才开始向市场配送，考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广需要时间，22 年起黄花蒿有望开始放量。此外，2022 年1 月，黄花蒿完成儿童鼻炎III 期临床试验，2 月扩展儿童适应症人群的药品补充申请获得正式受理，在儿童适应症获批后，黄花蒿放量速度有望进一步加快。

    点刺诊断试剂增速加快，品种线持续丰富。2021 年，公司点刺诊断试剂收入478 万元，同比+98.5%。2021 年12 月-2022 年1 月，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”4个产品上市申请获得受理，后续点刺诊断试剂产品线有望迅速丰富。

    继续维持研发高投入，增资凯屹医药扩展业务范围。2021 年，公司研发总投入1.02 亿元，占收入的12.63%，其中干细胞投入0.51 亿元，天然药物投入0.11 亿元。2022 年，公司人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少； 21 年8月，公司通过增资方式将持有凯屹医药（研发哮喘及慢阻肺药物，1 类新药苦丁皂苷A 溶液进入临床）股权比例由19.9%提升至35.0%，持续加大对天然药物领域投入。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.4，5.6，7.2 亿元，对应增速29.2%，28.5%，28.5%，EPS 分别为0.83 元、1.07 元、1.38 元，当前股价对应PE 为38/30/23X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；市场竞争加剧等风险；新冠疫情反复对业绩的扰动。