药明康德(603259):1Q22核心板块超预期 CRDMO持续引导超高增速

类别:公司 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:丁政宁/胡泽宇 日期:2022-04-27

公司1Q22 收入和经调整non-IFRS 净利润分别增长71%/86%,化学板块增长102%,超市场预期。我们认为,随着CRDMO 模式不断导流和产能释放,后续业绩高增长确定性高、当前估值极具吸引力(约0.8x 2022E PEG),重申公司A 股/港股“买入”评级并审慎下调目标价至155 元人民币/176 港元,继续将其选为行业首选标的之一。

    1Q22 增速强劲超指引:1Q22 收入/经调整non-IFRS 净利同比增长71%/86%至84.7 亿/20.5 亿元(此前公司已预告),收入增速超过此前管理层对全年的指引(65-70%),欧美区均录得80%以上增速。毛利率受汇率影响下滑1.3pcts 至37.8%。公司表示,若上海疫情能在4 月底得到有效控制,预计2Q22 收入将录得63-65%的增长,并维持全年收入同比增长65-70%的指引。在恒定汇率下并剔除外汇套保,1Q22 收入增长78.5%,毛利率提升1.1ppt。分业务板块看:

    Wuxi Chemistry 收入增长102%至61 亿,超市场预期(此前2022全年指引:在去年47%增速的基础上翻番)。剔除新冠商业化项目后增长52%。non-IFRS 毛利率下滑2.6pcts 至40.3%。

    Wuxi Testing 收入增长32%至13 亿,non-IFRS 毛利率提升1.4pcts至35.7%。实验室分析及测试服务收入增长40%,临床CRO 及SMO收入增长15%。受益于欧盟医疗器械法规(MDR)相关的材料测试服务,医疗器械测试业务收入增长27%。

    Wuxi Biology 收入增长26%至5 亿,non-IFRS 毛利率提升4.2pcts至41.4%。其中新分子种类及生物药相关收入强劲增长110%,占板块收入比例由2021 全年的14.6%升至17.6%。

    Wuxi ATU 收入增长37%至3 亿,non-IFRS 毛利率为-7.5%,主因新启用的上海临港基地及费城基地仍在产能利用率爬坡阶段,预计未来毛利率将随着利用率的提升而改善。

    Wuxi DDSU 收入下滑22%至2 亿,non-IFRS 毛利率下滑14.2pcts 至33.1%,主因公司主动迭代升级业务,新研发项目以创新药为主,研发难度提升且周期变长,对当期收入及利润率有负面影响。

    维持“买入”评级:我们维持2022-24E 财务预测不变。考虑到全球融资环境变化和疫情反复带来的更多长期不确定性,我们审慎地下调公司A 股/港股目标2022E PE 倍数至56x/53x,低于各自过去三年平均0.5 个标准差,对应155 元人民币/176 港元的目标价。

    投资风险:投资收益波动;地缘政治风险;项目失败或因疫情延迟。