粤高速A(000429):一季报好于预期 疫情影响仍在持续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2022-04-27

一季报好于我们预期,公司具备高股息配置价值粤高速A发布2022 年一季报,1Q 实现营业收入10.66 亿元,同比降低15%;归母净利4.31 亿元,同比增长8%,好于我们预期(3.52 亿元)。实际盈利与我们预期相差0.79 亿元,主要因为:1)参股公司分红约0.5 亿元错期确认(今年为1Q;去年为2Q);2)粤高科转让收益约0.13 亿元。4 月广州出现零星疫情,考虑疫情反复的可能性,我们下调2022/23/24 年归母净利预测2.4/2.3/1.9%至16.66/17.63/18.40 亿元。我们的目标价9.10 元(维持不变)是取DCF 和PE 测算的均值,DCF 基于WACC=7.43%不变,PE 基于9.7x 2022E PE(前值9.3x;因可比公司PE 均值提高)。我们预计公司2022/23/24 年股息率为7.0/7.4/7.8%(假设分红率70%)。维持“买入”。

    收入端受疫情拖累,广佛到期的影响显现

    1-3 月,公司收入同比减少15%。其中,广佛高速自2022/3/3 起停止收费,我们测算广佛到期对1Q收入的拖累约为3-5%。1Q广东省内疫情多点散发,特别是3 月深圳疫情期间实施严格封控措施,拖累粤港澳大湾区车流量增速。据交通部规划院,1 月/2 月/3 月粤港澳大湾区高速公路车流量同比变化-9%/+1%/-12%。在公司控股路段中,广惠高速和京珠高速广珠段受深圳疫情影响较大。广惠高速连接广州至惠州,而惠州与深圳相邻;京珠高速广珠段与虎门大桥相连,虎门大桥是连接珠江三角洲两岸的重要通道。

    折旧费用和养护成本减少,参股公司分红错期

    1-3 月,公司营业成本同比减少24%,主要因为:1)路产折旧因通行费收入减少和佛开南段重新核定收费期限(2021 年6 月实施会计估计变更)而减少,我们测算会计估计变更使1Q22 年折旧费用减少约0.57 亿元;2)养护成本因工程尚未达到确认条件而减少。公司1Q 毛利润同比降低10%。公司1Q22 投资收益同比增长80%至0.98 亿元,主要因为:1)转让子公司粤高科全部股权产生收益约0.13 亿元;2)参股公司分红(约0.5 亿元)确认投资收益的时间错期,今年为1Q 确认,去年为2Q 确认。公司1Q22 对联营合营企业的投资收益同比降低32%,主要因为参股路段受到疫情拖累。

    2-4Q 车流量增速与疫情相关,路网变化影响偏正面深圳于3 月25 日实现社会面清零并且于4 月1 日行程卡“摘星”。受益于制造业加快生产、居民出行意愿回升,我们预计2-4Q 大湾区车流量逐步恢复;但疫情影响仍在持续,车流量恢复的程度可能与全国疫情防控态势相关。

    路网变化影响偏正面,广佛-佛开-开阳-阳茂粤西大通道已完成改扩建,前期分流至云湛高速的车辆持续回流该通道,广佛免费也对佛开产生诱增效应。

    风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。