传化智联(002010)：内生盈利持续提升

盈利快速增长，维持“增持”评级

    2021年，公司实现收入355.1亿元，同比增长64.1%;归母净利为22.5亿元，同比增长47.9%。我们下调补贴预期，相应更新22/23/24年净利润预测至22.8/23.1/23.2亿元。可比交运基础设施对应22年Wind 一致预期PE8.3x，考虑补贴因素给予公司8.1x PE（折价2%），更新目标价至6.00元（前值： 9.00元），维持“增持”评级。

    盈利持续修复，业绩补偿利好小股东

    2021年，公司实现收入355.1亿元，同比增长64.1%;毛利率为10.2%，同比下降2.8pct，主要是低毛利的平台业务高速增长；归母净利为22.5亿元，同比增长47.9%，经营持续修复。4Q21公司归母净利为13.1亿元，同比增长53.4%。2015-2021年，传化物流累计实现扣非归母净利36.9亿元，完成50亿业绩承诺的73.9%;扣除2021年已补偿的2.35亿股，大股东2022年将补偿2.68亿股（由上市公司以总价1元回购）。

    挖掘公路港盈利潜力，平台业务高速增长

    截至2021年底，公司已布局公路港70个，其中投入运营58个，在建12个。2021年，公司公路港入驻企业10,791家，年车流量达到4,818万辆，同比增长16.8%;出租率同比提升2pct 至90%，营收同比增长27.5%至13.45亿元，毛利率同比提升3.2pct至65.7%。基于人车货流量持续增长，公司全平台实现GTV 988亿元；经营性利润4.97亿元，同比增长145%。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    公司经营持续修复，但我们下调补贴预期，相应下调22/23/24年净利润预测至22.8/23.1/23.2亿元（前值：23.0/25.3/-亿元）。可比交运基础设施对应22年 Wind一致预期PE 8.3x，考虑补贴因素给予公司8.1x PE（折价2%），更新目标价至6.00元（暂未考虑股份回购因素，前值：9.00元），维持“增持”评级。

    风险提示：宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。