好太太(603848)：智能家居驱动产品结构升级 线下渠道改革成效渐显

事件:公司发布2021 年度报告及2022 年第一季度报告,2021 年公司实现营业总收入14.25 亿元,同比增长22.9%,实现归母净利润3.00 亿元,同比增长12.97%;22Q1 公司实现营业总收入2.44 亿元,同比增长15.7%,实现归母净利润0.45 亿元,同比增长1.8%。

    智能家居产品21 年增长靓丽驱动收入增长,省运营平台成效初显线下渠道迎拐点。分产品来看,公司21 年智能家居产品实现收入10.8 亿元,同比增长54%,晾衣架产品实现收入3.1 亿元,同比下滑24%,公司逐步完成从传统晾晒产品向智能晾晒产品的持续升级,坚持全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活与智能光感四大品类发展。分销售模式来看,公司21 年经销、直营模式分别实现6.4、7.8 亿元,分别同比增长15%、33%。分渠道来看,公司21 年电商渠道实现收入6.8 亿元,同比增长39%,采取全网多渠道铺开策略,“618”活动中销量首次破亿,“双十一”活动成交额首破2 亿,取得天猫、京东类目晾晒双冠军;线下高效推进渠道变革,加快省运营平台模式落地,线下渠道收入迎来拐点,并将在未来继续加强并细化省运营平台考核,提升其运营效率;大宗渠道主动调整与部分开发商合作模式,并进一步聚焦优质客户,21 年晾衣机独家中标杭州2022 年亚运村项目、上海绿地黄浦湾超豪宅。

    原材料价格波动+疫情反复致盈利能力暂承压。公司21 年毛利率约为45.1%,同比下滑3pcts,预计主因原材料价格上涨明显,但公司生产制造能力提升叠加产品结构升级对冲部分影响,22Q1 毛利率43.3%,同比略增0.2pct。21年公司销售/管理/研发费用率分别为14.3%/4.6%/3.4%,分别同比下降1.4/0.1/0.5pct,22Q1 公司销售/管理/研发费率分别为15.9%/7.7%/2.6%,分别同比+1.5/+2.0/-1.2pcts,销售费率提升预计主因品牌投入力度加大。综合来看,公司21 全年、22Q1 归母净利率分别为21.1%/18.6%,分别同降1.8/2.4pcts。

    盈利预测及投资建议:公司启动省运营平台模式,优化渠道结构,深化经销改革蓄势长期发展,电商业务持续较快发展,工程渠道有望贡献增量。预计2022~2023 年归母净利分别为3.55 亿元、4.51 亿元,同比分别增长18%、27%,目前股价对应2022 年PE 为13x,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:经销渠道调整不及预期,大宗业务拓展不及预期。