中粮工科(301058)年报及一季报点评：业绩明显提速 一季报好于预期

业绩明显提速，一季报好于预期。公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年公司完成营亚收入21.70亿完，同比增长6.30%实现肖每净利润1.61亿元，同比增长25.12%写此前业绩预告一致2022年Q1公司完成营业收入3.86亿同比增长71.62%完成归母净利润2856方元，同比增长57.5%实现扣菲净利润2633芳，同比增长72.30%，业绩落在此前业绩预告区间上限，好于预期。

    2021 全年新签订单拐点清晰，预计2022全年实际收入增速将高于2021年表观订单增长。按照年报披露，2021年公司主营业务新签合同额28.16亿元，较上年同期增长7.70亿元，增幅37.65%，相较2020年和2019年下降5.07%和增长11.19%呈现清晰拐点，亚绩拐点逻辑在订单侧已经开始显现。从订单结构看，新签设计咨询合同额 7.70亿元占总额的27.34%，同比增长52.52%;新签机电工程系统交付合同额11.12亿元，占总额的39.49%，同比增长9.99%;新签设备制造合同额6.25亿元，占总额的22.21%，同比培长31.27%新签工程承包合同额3.09亿，占总额的10.96%，同比增长476.67%。从下游赛道看，新签粮油加工行业合同额23.65元，占总额的84.00%，同比增长40.27%,薪签冷链物流行业合同额4.51亿元，占总额的16.00%，同比增长25.36%。我们判断，因为设讦咨询订单对机电系统等业绩释放有一定前瞻性，部分机电系统订单未能完全体现在2021年新签订单，预计2022全年实际收入增速将高于2021年表观订单增长。此外，考虑无论冷链还是粮油的顶层政策发方信号都手21年底才释放，项自层面落地着1年左右滞后效应，故维持2022年是拐点，2023年是爆发年的判断。

    业务结构持续优化，毛利率提升逻辑明朗化。2021年，公司通过业务结构优化驱动综合毛利率从2020年的19%上升至21%。其中低毛利率的工程总承包营收占比从2020年39%下降至19%而设计咨询业务机电立程系统交付等高毛利率业务占比2020年的20%和30%分别上升室24%和41%。从细分业务来着，除设计咨询业务毛利率由39%提升至43%外，机电系统设备制造以及工程承包毛利率都有不同程度下行。我们分析相芙下行主要是受不可持续因素扰动，不构成对长期毛利率上行逻辑的冲击。真体来看，机电系统毛利波动主要由人员工资提升所致，后续随着新签订单定价基准提升毛利率有2-3%的提升空间，设备制造毛利率主要由于新并表公司扰动，后续预计将基本稳定；工程承包亚务因新签订单提升盈利能力要求，预计亦将有明显提升空间。

    费用率下行路径清晰，净利润率存在超预期空间。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%06.56%、3.75%、-0.51%，同比分别减少6.07、增加0.63、增加115待少0.27个古分点：2022年一季度公司销售、管理、研发、财雾费用率分别芳1.03%~10.63%、4.51% T -0.85%，同比芬翔藏少6.52减4.6减少2.66”鲁太0.16个百分点。其中2021年管理费用的上并主要由于职工薪酬。上市相关中介费用等增加所致，筒期员工数量从1917人增长荃2266人，同比增长18%;而研发费用率上行则是公司发展的积极信号。我们判断随着公司收入扩张进二步提速，潜在费用不会线性同扩张，潜在费用率下行逻辑值得重点关注，事实上该逻辑在2022'年一季度已有所体现，未来仍有较天优化空间。

    投资分析意见：业绩渐入佳境，维持“买入”评级。中粮工科是我国粮油和冷链行业工程服务及设备制造领域的龙头企业，我们判断，当下公司正处于自身阿尔法和行亚员塔的双左侧，属于中粮的高增时代才刚开始。我们维持2022年是公司业绩增长拐点，2023年信公司爆发年的判断。由于疫情扰动我们小幅下调2022年盈利预测至2.93亿元（原为3.01元），维持2023年盈利预测4.48亿元，新增2024年盈利预测6.72亿元。对应当前P年E分别为30、20、13X,维持“买入”评级。

    风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期；技术研发延误、未能迎合市场需求未能紧贴技术趋势；技术人员流失风险