汇川技术(300124):通用自动化快速增长 新能源汽车业务持续拓展

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2022-04-27

  2021 年营收同比增55.87%,归母净利润同比增70.15%。2021 年,公司实现营收179.43 亿元,同比增55.87%;综合毛利率35.82%,同比降2.17pct;归母净利润35.73 亿元,同比增70.15%。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速主要源于:合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值快速增长,公司确认对其享有的投资收益增加。(1)2021 年投资收益为4.34 亿元(2020年投资收益为1.53 亿元);(2)2021 年公允价值变动收益为2.55 亿元(2020年公允价值变动收益为-0.31 亿元)。

      2021 年利润分配预案:每10 股派发现金股利3 元(含税)。

      2021 年期间费率同比下降。2021 年,公司期间费率19.70%,同比降1.32pct。

      销售费率、管理费率均不同程度下降,研发费率、财务费率均不同程度增加。

      具体来看:

      (1)销售费率5.85%,同比降1.72pct。(2)管理费率4.83%,同比降0.21pct。

      (3)财务费率-0.38%,同比增0.10pct。(4)研发费率9.39%,同比增0.50pct。

      2022 年第一季度营收同比增40.01%,归母净利润同比增11%。2022 年第一季度,公司实现营收47.78 亿元,同比增40.01%;综合毛利率34.57%,同比降4.05pct;归母净利润7.17 亿元,同比增11%。

      我们认为,归母净利润增速低于收入增速源于:(1)毛利率同比降4.05pct;(2)期间费率同比增0.78pct。

      2022 年第一季度期间费率同比增加。2022 年第一季度,公司期间费率21.18%,同比增0.78pct。销售费率、财务费率均不同程度下降,研发费率、管理费率均不同程度增加。

      具体来看:

      (1)销售费率5.75%,同比降0.95pct。(2)管理费率5.02%,同比增0.09pct。

      (3)研发费率10.68%,同比增1.77pct。(4)财务费率-0.27%,同比降0.12pct。

      细分业务板块看:

      (1)通用自动化:2021 年,公司该板块实现收入89.82 亿元,同比增65.16%;毛利率44.98%,同比降2.24pct。其中,通用变频器实现销售收入31.45 亿元,通用伺服系统实现销售收入37.69 亿元,PLC&HMI 实现销售收入7.03亿元,电液系统实现销售收入7.65 亿元(含伊士通)。2022 年第一季度,公司该板块实现收入24.67 亿元,同比增约28%。

      销售方面:先进、高端、能源、过程工业、通用区域五个SBU 订单均实现快速增长,其中,能源SBU 增速超过100%;年销售额500 万以上的大客户数量同比增长了80%以上;订单过亿元的行业超过20 个,其中,锂电、硅晶、机床、手机、半导体、纺织、汽车装备、物流等行业订单快速增长。

      细分产品看:通用伺服系统在新能源行业和先进设备制造行业增长迅猛,全年实现销售收入37.69 亿元,同比增长超过100%。市场份额突破16%,获得市场份额第一名;控制器产品:通过“应编尽编”策略积极推广PLC 产品,PLC 订单持续保持高速增长。推进高性能小功率多传变频器、新一代伺服系统、高性能中型PLC 等平台产品的开发工作,推出了PA9000CNC 系统、大功率风电变桨驱动、喷水控制系统等新产品,完成了16 个具备TCO/TVO 价值的解决方案。

      (2)新能源汽车:2021 年,公司实现收入29.92 亿元,同比增约171%。其中新能源乘用车业务实现销售收入约23亿元,同比增长250%。截止2021 年底,公司累计销售电机控制器超过100 万台,销售电驱总成超过10 万台。2022年第一季度,公司实现收入9.25 亿元,同比增长约167%。

      新能源乘用车业务方面,电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点;除了新势力客户定点外,国内一线车企及国际车企的定点取得良好进展,获得多家国内一线车企及国际车企定点项目,2021 年定点项目超过30 个,订单爆发式增长,销售产品结构呈现多样化,电机、总成类产品占比显著提升。

      (3)工业机器人:2021 年,公司实现收入3.62 亿元,同比增约111%,2021 年工业机器人订单超过1 万台,并首次实现盈利。2022 年第一季度实现收入1.05 亿元,同比增约54%。

      行业拓展方面:聚焦3C 制造和新能源市场,重点拓展3C、锂电、硅晶等行业,订单取得快速增长;3C 行业突破大客户,订单实现快速放量。

      产品方面:2021 年,公司推出S50 系列50KG 大负载SCARA 机器人、IR-C8 高速SCARA 机器人,节拍时间比上代IRB 机器人缩短29%。

      (4)电梯业务:2021 年,公司实现收入49.67 亿元,同比增长14%,2021 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过50 万台。2022 年第一季度实现收入11.80 亿元,同比增约28%。

      (5)数字化:2021 年是公司数字化业务战略性投入元年,已在纺织、线缆、空压机、电梯、港口等行业建立了样板点,特别在纺织行业,推出了“嫘祖纺织工业互联网平台”并与龙头企业形成了战略合作。

      2022 年经营目标:收入同比增25%-50%;归母净利润同比增10%-30%。

      盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归属母公司净利润分别为44.39 亿元、61.46 亿元、84.48 亿元。对应EPS 1.68 元、2.33 元、3.21 元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位,以及同业估值水平,给予公司2022 年45-50倍PE,对应合理价值区间75.6 元-84 元/股,维持“优于大市”评级。

      风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车乘用车客户拓展低于预期。