海通证券(600837):投资亏损拖累当期业绩;投行业务维持强劲增势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/龚思匀/姚泽宇/黄月涵 日期:2022-04-27

1Q22 业绩低于我们预期

    海通证券公布1Q22 业绩:营收同比-63%至41 亿元,归母净利润同比-59%至15 亿元,报告期ROAE 同比-1.42ppt 至0.92%。业绩低于我们预期(vs.

    我们预计行业整体Q1 盈利同比-21%),主因单季投资收入受市场波动影响亏损较为明显所致。此外,由于成本端相对刚性,公司1Q22 调整后业务及管理费率同比+23ppt 至60.3%,自有资金杠杆率较年初持平于3.8x。

    发展趋势

    收费类业务:手续费收入同比+5%;投行业务稳健增长、经纪业务同比持平、资管业务同比下滑。1)1Q22 经纪收入同比-0.3%/环比-17%至13.4 亿元(vs.

    市场股基成交额同比+8%/环比-12%),我们预计佣金率边际仍有所下行、同时代销收入同环比有所下滑。2)投行收入同比+38%/环比+21%至17.8 亿元,据Wind 数据,1Q22 公司IPO 规模同比+147%至213 亿元、再融资规模同比+167%至34 亿元、债券承销规模同比+2%至1101 亿元,股票承销份额提升明显。3)资管收入同比-37%/环比-55%至5.4 亿元,或主因券商资管规模同比压降且业绩报酬收入减少所致。基金公司方面,1Q22 海富通基金(持股51%)非货基AUM 同比+19%/较年初-7%至934 亿元、富国基金(持股28%)非货基AUM 同比+23%/较年初-5%至5942 亿元。

    资本类业务:投资收入亏损拖累当期业绩、利息净收入同比持平。1)1Q22合并报表投资亏损26 亿元(vs.1Q21 投资收入30 亿元)、母公司投资亏损9 亿元,市场波动下(1Q22 沪深300-14.5%/创业板指分别-20.0%/恒生指数-6.0),公司股票自营、科创板跟投、直投业务均受到影响,同时香港子公司海通国际披露投资亏损达7.5 亿港元。金融资产方面1Q22 较年初-2%,其中交易性金融资产较年初-3%、债权投资及其他债权投资较年初+18%。2)利息净收入同比持平/环比+7%至16.6 亿元,其中金融资产及融资租赁利息收入同比+12%/-23%、环比+3%/-5%至42/7 亿元(对应融出资金同比-11%/较年初-6%至711 亿元)、利息支出同比+8%/环比-0.6%至33 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑投资收益率下调,我们下调2022 年和2023 年盈利预测26%/21%至107/130 亿元。当前A 股股价对应2022/23e0.72/0.68x P/B;当前H 股股价对应2022/23e 0.36/0.34x P/B。A 股维持中性评级,考虑盈利下调及板块性估值回落,我们下调A 股目标价14%至10.8 元,对应2022/23e 0.83/0.79xP/B、13.2/10.8x P/E,较当前股价有21%的上行空间。H 股维持中性评级,我们下调目标价11%至6.7 港元,对应2022/23e 0.44/0.42x P/B、7.0/5.7xP/E,较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、监管政策不确定性。