双汇发展(000895):1Q22肉制品吨利超4500元 料2022年利润存弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/黄佳媛/陈文博 日期:2022-04-27

  1Q22 业绩符合我们预期

      公司1Q22 实现营业收入137.62 亿元,同比-24.7%;归母净利润14.6 亿元,同比+1.3%。

      肉制品:1Q22 肉制品收入68 亿元,销量同比-2.2%。我们测算1Q22 吨利约为4,535 元,单季度吨利环比4Q21 继续提升,单1Q22 肉制品吨利创历史所有季度的新高,1Q22 肉制品营业利润17.5 亿元/同比+22%。我们认为1Q22 肉制品吨利环比4Q21 有提升主因公司4Q21 肉制品成本压力环比下滑+2022 年春节期间产品结构较好。1Q22 肉制品销量同比-2.2%,我们认为和1)整体消费疲软环境有较大关系,2)2H21 以来猪价较低致部分中小肉制品企业重返肉制品赛道,故2H21 肉制品行业竞争有所加剧,3)1Q22疫情反复,部分区域封控严格而影响销量,但公司表示公司产品适合囤货,因此涉及疫情区域总体终端需求向好,部分区域存在销量增速较快的情况。

      生鲜冻品:1Q22 生鲜冻品业务营业利润为1.34 亿元,1Q22 公司屠宰量约344 万头、1Q22 鲜销营业利润约1.5 亿元,1Q21 生鲜冻品营业利润2.85亿元,今年1Q22 生鲜冻品利润下滑主因1Q21 进口冻品利润基数较高。

      发展趋势

      肉制品:公司指引2022 年中国猪价同比下行、1H22 猪价低于2H22 猪价,我们认为2022 年成本压力较低将利好公司肉制品吨利,我们预计2022 年肉制品吨利有望实现4Q21 吨利(超过4,000 元/吨)。我们认为肉制品业务有望在低基数、新品和新赛道产品放量下录得销量个位数增长。

      生鲜冻品:我们认为2022 年中国猪价较低将同时利好公司屠宰量和鲜销头均利润。我们认为2022 年公司生鲜冻品利润主要由鲜销带动,同时公司可能会透过国产冻品和进口冻品销售录得冻品利润。

      盈利预测与估值

      我们维持2022/2023 年归母利润预测60.4/61.7 亿元不变,分别+24.2%/+2.1%。当前股价对应2022/2023 年17.8 倍/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑公司2022 年成本下行(而多数食品企业2022 年成本压力大),2022 年公司利润弹性较好带动估值中枢上移。我们提升公司目标价16%至35 元,目标价对应2022/2023 市盈率20/19.7 倍,较当前股价有13%的上行空间。

      风险

      肉制品销量低于预期,竞争格局恶化,生鲜冻品利润不及预期。