创维数字(000810):优质数字智能终端龙头 宽带设备、VR高潜力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤胄樱子/何伟/卢璐 日期:2022-04-27

  投资亮点

      首次覆盖创维数字(000810)给予跑赢行业评级,目标价15.50 元,对应2022、2023 年22 倍、18 倍市盈率。理由如下:

      创维是全球优质数字智能终端龙头:1)受益于中国消费电子产业链制造优势、工程师红利,大部分数字智能终端中等技术含量的研发、定制需求集中在中国。2)创维产品线涵盖智能终端,包括数码高清终端、智能摄像头、智能投影、智能音箱、VR 一体机等,2021 年销量3498 万台。3)公司是全球数码高清终端龙头,产品涵盖广电、电信运营商、互联网运营商渠道。依托智能终端业务,公司建立与全球运营商的长期合作关系,在宽带设备赛道竞争力逐渐提升,2021 年宽带网络连接设备销量达1355 万台,同比+96%。

      超强数字智能终端研发、定制化能力:1)创维具备强大的智能终端研发、定制能力。2021 年研发人员1457 人,占总员工19%。2)公司2021研发费用率5.1%,对比同期全球智能终端龙头联想、小米、华为、苹果研发费用率分别为2.7%、4.0%、22.4%、6.0%,公司研发投入强度中等偏上。3)基于超强的定制化研发能力、以及生产能力,创维高清终端2020 年全球销量排名第一,服务全球电信及综合运营商甚至互联网、科技巨头,如公司和腾讯合作开发游戏机、机顶盒和投影仪,和谷歌合作开发Android TV 机顶盒。4)公司研发、定制能力延伸到VR 一体机、车载显示。

      宽带设备表现亮眼,VR 一体机有望成为第二增长曲线:1)中国新基础设施建设领先,带动数字智能产品普及。受益千兆宽带政策推动,公司2021、1Q22 宽带设备收入同比分别+90%、+111%。2)大国需求、智能终端产品与本地化服务的结合,导致中国企业在数字智能终端发展中有后发优势。3)元宇宙概念兴起,VR 产业有望于近年迎来快速增长期。

      创维VR 产业链一体化,B 端渠道优势显著,产品8K 解码水平领先,兼具性价比优势,VR 技术受到北京冬奥会认可,并出货到美国、欧盟。

      我们与市场的最大不同?市场认为机顶盒业务增长乏力,VR 终端竞争力普通。我们看好创维在数字智能终端产业链优势发力新兴品类。

      潜在催化剂:公司业绩保持增长态势,VR 新品推出及出货量提升。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元,CAGR 为48%。

      首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价15.50 元。当前股价对应2022、2023年17 倍、14 倍市盈率。目标价对应2022、2023 年22 倍、18 倍市盈率,距当前股价有30%的上涨空间。

      风险

      需求波动风险,新业务发展不及预期风险,原材料价格波动风险。