聚飞光电(300303):背光LED龙头企业 发力MINI LED新兴显示

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/张元默 日期:2022-04-27

  事件:公司公布2021 年年报及2022 年一季报, 2021年公司实现营收23.71亿元,同比增长0.86%,实现归母净利润2.72 亿元,同比下降10.91%。

      2022Q1 公司实现营收5.08 亿元,同比下降7.82%,环比下降21.00%,实现归母净利润0.52 亿元,同比下降6.29%,环比下降33.33%。

      LED 背光基本盘稳定,车用LED 及Mini LED 等新业务贡献增量:2021年在疫情常态化的局面下,全球政治经济环境不稳,消费电子市场受到的影响较大,公司毛利率为24.22%,同比下降3.52pct,但公司及时调整了经营策略,在提升生产经营效率的同时深挖市场潜力,保持了核心业务的稳定发展,且车用LED 及Mini LED 等新业务的快速成长,为公司的经营业绩提供了有力保障。具体来看,公司背光LED 产品实现收入16.79 亿元,同比下降6.15%,占营业收入的70.82%,产品综合良率达99.3%。公司背光LED 业务平稳发展,虽然后疫情时代的全球消费电子市场受到的影响因素较多,但发达经济体的相对强劲表现,对于全球消费电子市场尤其是高端产品的需求有了一定的支撑。公司照明LED 产品收入为2.83 亿元,同比增长18.36%,占营业收入的11.95%,产品综合良率达99.25%。

      受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响,全球LED 照明市场成长速度明显放缓。

      车用LED 业务持续发力,客户导入进展顺利:随着汽车智能化、电动化的趋势日益明显,汽车电子作为人车交互的重要组成部分,且相较于传统消费电子产品亦具有高技术含量、高附加值的特点,在整车制造成本中的占比不断提升。2021 年公司车用LED 业务持续表现突出,在全球战略客户中不断实现重大突破,销售占比稳步提升。公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系,是目前唯一的大陆品牌;公司推出的系列车用大功率照明产品,已广泛应用于远近光灯、日行灯。公司的车规级MiniLED 背光光源,可应用于车内仪表、中控导航等车载电子,已获取多个自主品牌汽车的项目,业务进展顺利;车规级Mini LED 直接显示模组,可应用汽车内部氛围,外部照明以及车外媒体显示,广泛应用在新能源汽  车上,部分项目已实现量产。

      传统LED 行业静待复苏,Mini LED 显示应用快速起量:传统LED 行业已进入成熟期,行业集中度进一步提升,优质资源向头部企业倾斜,形成强者恒强的竞争格局。虽然LED 行业受下游消费电子需求疲软影响,但Mini LED 新兴市场已开始起量,Mini LED 有望接力传统LED 行业,成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton 数据显示,全球Mini LED 市场规模将由2021 年的1.5 亿美元增长至2024 年的23.2 亿美元,2021-2024年CARG 为149.2%。此外,随着汽车智能化的快速发展,车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现,也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势,车用LED 也将迎来快速发展期。根据MRFR 统计数据,预计未来到2027 年,车载显示屏市场规模将持续增长至397 亿美元,2021-2027 复合增长率达到13%。

      首次推荐,给予“增持”评级:我们看好公司在背光LED 市场的领先地位,且在Mini LED 领域加速布局,未来有望成为公司业绩增长的驱动力。

      预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为3.19/3.95/4.48 亿元,EPS为0.25/0.31/0.35 元,对应PE 分别约为15X、12X、11X,给予“增持”

      评级。

      风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,Mini LED 渗透不及预期;疫情影响超预期。