平安银行(000001)：业绩超预期 对公信贷发力

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩略超我们预期

    　　平安银行发布2022 年一季度业绩，公司1Q22 营业收入、归母净利润分别同比增长10.6%、26.8%，业绩表现略超出我们预期（此前预期分别为同比增长7.0%、20.0%），主要由于公司信贷投放靠前发力、其他非息收入增长超预期。

    　　发展趋势

    　　对公信贷投放靠前发力，一季度净利息收入同比增长7.3%。截至1Q22末，公司总贷款、生息资产分别较年初增长3.0%、4.5%；分结构来看，对公贷款早投放、早受益，较年初增长7.6%；零售贷款受到疫情扰动的影响，仅有0.2%的增速，但新一贷、汽车贷款投放相对积极。净息差方面，公司1Q22 NIM 录得2.80%，同比降低7bp，得益于一季度资产结构优化NIM 较4Q21 提升6bp。

    　　一季度财富管理客户数快速强劲，关注中长期来公司财富管理业务的高成长性。1Q22 公司净手续费收入同比增长4.8%，我们认为结构上银行卡、理财业务手续费收入实现较优增长；而财富管理手续费收入同比降低6.8%，主要由于：1）市场大幅波动，公募基金、私募基金等产品大幅回调；2）压降私行信托产品代销，替代为收益较低的其他金融产品。不过，公司一季度财富管理获客能力与AUM 增长保持强劲：截至1Q22 末，财富管理客户数、私行达标客户数分别较年初增长6.1%、5.0%；零售AUM、私行AUM 分别同比增长19.9%、20.8%。大众富裕阶层、大众万元层级客户较年初增长4.9%、5.8%。

    　　中长期来看公司财富管理业务仍具备较高的成长属性：1）公司持续深化集团综合金融贡献，一季度通过MGM 模式实现零售/财富/私行净获客分别为52.2%、44.5%、48.6%，净增零售AUM 占比49.9%，已连续多个季度证明代理人脱落对交叉销售影响不大；2）银保团队快速扩容，且拥有较强的资产配置能力，一季度代理保险收入同比增长46.0%，同时非保险营收占银保团队营收近4 成。

    　　非息收入同比增长18.7%，主要得益于其他非息收入的快速增长。一季度其他非息收入同比增长51.9%，主要由于投资收益、公允价值变动损益等齐升。

    　　经济形势压力之下，公司资产质量仍保持稳健。1Q22 末，公司贷款不良率、关注率分别录得1.02%、1.41%，较年初持平、微降1bp。公司1Q22信用成本、不良净生成率分别为1.38%、2.09%，较4Q21 降低26bp、40bp。另外，此次一季报对房地产风险进行了更为详尽的披露，有利于降低信息不对称的问题。

    　　维持盈利预测与目标价24.90 元不变。公司目前交易于0.8x/0.7x2022E/2023E P/B，目标价对应69%的上涨空间和1.3x/1.2x 2022E/2023EP/B，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　房地产风险化解不及预期，宏观经济下行风险超出市场预期。