三联虹普(300384):新签订单高增 静待业绩释放

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/黄颖 日期:2022-04-27

  21 年归母净利同比+13.3%,维持“买入”评级4 月25 日公司发布21 年年报及22 年一季报:21 年实现营收/归母净利8.40/1.91 亿,同比-4.0%/+13.3%,业绩基本符合我们预期(1.96 亿)。22Q1实现营收/归母净利2.14/0.59 亿,同比+23.3%/+15.3%。我们认为公司在手订单充沛,22Q1 累计已公告新签重大合同10.8 亿,是21 年收入的1.29倍,持续验证行业景气度上行,但考虑疫情反复对项目及时推进存在不确定,我们预测公司22-24 年归母净利为2.5/3.1/4.0 亿(前值2.5/3.2/-亿)。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 24xPE,认可给予公司 22 年 24xPE,目标价 18.46 元(前值 28.08 元),维持“买入”评级。

      新材料业务收入持续较快增长,再生业务毛利率大幅提升21 年公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI 集成应用解决方案分别实现营收4.8/3.0/0.5 亿元,同比+17.5%/-25.7%/+2.5%;毛利率38.1%/40.7%/73.0%,同比-6.3/+19.6/+2.1pct,再生材料业务受海外疫情影响阶段性下降,但受益于再生rPET 工艺解决方案竞争力和经营质量提高,该板块业务毛利率大幅提升,新材料业务受人工、设备成本前置影响、阶段性下行。21 年末公司已签未完工结算合同19.6 亿元,我们认为随着国产己二腈投产,国内PA66 产业链将延续高景气,再生材料在全球环保政策及海外疫情缓解的驱动下有望恢复增长,公司各业务增长潜力有望逐渐释放。

      期间费用率小幅上行,经营性现金流阶段性承压21 年期间费用率为19.5%,同比+2.1pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7/+0.5/-0.4/+1.3pct,销售费用增长主要系公司加大业务宣传,研发费用增长主要系材料消耗费用增长46.1%。21 年归母净利率为23.8%,同比+3.5pct,毛利率提升对冲费用率影响;其中21Q4 归母净利率19.3%,同/环比+6.4/-5.2pct,同比增长主要系研发费用及营业外支出减少,环比下降主要系毛利率环比下滑。21 年经营性净现金流1.5 亿元,同比-52.4%,主要系付现比大幅增加,21 年收/付现比分别为105.8%/95.9%,同比-3.4/+28.6pct;21Q4 经营性净现金流0.3 亿,同比-1.3 亿。

      22Q1 归母净利同比+15.3%,新签合同增长迅速22Q1 公司营收/归母净利2.14/0.59 亿,同比+23.3%/+15.3%;毛利率/归母净利率37.9%/27.7%,同比-8.0/ -1.9pct,费用率及信用减值损失下降部分对冲毛利率下降。22Q1 经营性净现金流1.6 亿,同比+9.1%。22Q1 累计已公告新签重大合同10.8 亿,是21 年收入的1.29 倍,预收账款/合同负债同比+67.4%/+30.9%,我们认为订单的加速落地有望加快公司的业绩释放。

      风险提示:再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业AI 不及预期,订单执行缓慢。