联化科技(002250)：21年实现扣非归母净利润2.88亿元 同比增长357.20%

　　公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入65.87 亿元，同比增加37.75%；扣非净利润2.88 亿元，同比增长357.20%。扣除商誉减值后归母净利润3.59 亿元，同比改善幅度显著。

    　　2021 年江苏基地复产带来收入的大幅增长。2022 年的经营目标为2022 年工业业务收入同比增长不低于15%。1）分产品营业收入来看，医药、植保、功能化学品2021 年营业收入同比变化22.02%、57.86%、22.27%至12.17、42.77、7.34 亿元；2）分产品毛利率来看，医药、植保、功能化学品2021 年毛利率同比变化1.77、8.50、18.17 个百分点至40.66%、22.98%、25.74%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021 年同比分别变化-0.02、-6.35、-1.16 个百分点至0.22%、16.53%、1.53%，合计三项费用率变化-7.52 个百分点至18.28%，研发费用的增加主要系公司持续加大研发投入所致；4）农药、医药、功能化学品销量同比增长75.27%、12.24%、53.81%到18809、1449、33716 吨，其中农药和功能化学品销量大增分别因为江苏复产、市场需求增加。除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能分别21005、8265、6097 吨，产能利用率70.42%、56.74%、44.76%，在建产能0、3300、1750 吨；医药产能2166 吨，产能利用率87.42%，在建产能280 吨；功能化学品51131 吨，产能利用率69.34%，无在建。

    　　医药板块收入维持高速增长，2021 年完成了超过8 个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证，未来有望切入CRO。1）公司2021年商业化、临床3 期、其他临床阶段的产品个数分别为17、33、69个，各自收入分别为7.5、1.5、3.2 亿元，单个产品收入体量分别为4385、460、463 万元，其中产品数量一共119 个，同比增加7%。

    　　2）医药核心研发团队在2021 年规模扩大近40%，有1/3 以上的员工拥有硕士或博士学位。2021 年，医药研发团队利用公司的连续化管式反应技术，对公司的项目进行产业化工艺研究，且已经研发了10 个项目的管式工艺，在降低成本、减少安全风险、减少三废方面都发挥着巨大的作用。同时，往更多的未涉及领域发展，包括长链lipids、核酸等等。3）公司还将根据客户新的需求，搭建CRO 平台，组建CRO 团队，更好地为客户提供一站式解决方案。

    　　盈利预测。受原材料价格上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司净利润分别为4.74（-27.52%）、6.02（-25.81%）和7.99（新引入）亿元，对应EPS 分别为0.51、0.65、0.87 元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价17.85 元（上期目标价24.30 元，基于2021 年50 倍PE，-26.54%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。环保监管趋严、新产品研发失败、原材料涨价、宏观经济下行。