恒顺醋业(600305):利润持续承压 2022年波动中前行

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2022-04-27

  短期利润承压,关注复苏机会

      恒顺醋业公布2021 年年报与2022 年一季报,2021 年营收18.9 亿元,同比降6.45%;净利1.2 亿元,同比降62.3%。2021Q4 营收5.3 亿元,同比降6.7%;净利亏0.16 亿元。2022Q1 营收5.7 亿元,同比增10.4%;净利0.8 亿元,同比降0.75%。考虑到疫情影响及成本压力,下调2022-2023 年盈利预测,预计2022-2024 年净利为1.25(-2.65)、1.52(-3.16)、1.92 亿元,EPS 分别为0.12(-0.27)、0.15(-0.32)、0.19 元,同比增5.2%、21.6%、25.9%,当前股价对应PE 为83.5、68.7、54.5 倍。我们对公司长期前景持乐观态度,维持“增持”评级。

      年报符合此前预告,一季报营收符合预期,业绩略低于预期2021 年受到社区团购扰动,全年调味品营收同比降5.3%,未完成全年目标。

      2021Q4 受疫情影响,营收增速同比下滑至-6.7%,2022Q1 营收同比增10.4%,其中调味品同比增14.1%,但3 月动销受疫情影响较为明显,渠道库存也有提升。

      一季度醋类同比增6.6%,料酒同比增速17.5%,小调味品类增速更快。华东市场10.1%增速较低,华东以外保持较快增长,也验证公司扩张市场的战略卓有成效。

      四季度费用投放增大导致亏损,一季度利润承压2021Q4 毛利率下滑6.4pct 至33.4%,应是与原料成本提升以及低毛利率料酒占比提升有关。销售费用率同比升10.3pct 至23.2%是亏损主因,是公司加大广告宣传与促销投入所致。2022Q1 毛利率仍同比下滑1.5pct,仍与原料成本提升以及产品结构变化相关,节后淡季公司投放费用收敛,各项费用率变化不大。全年成本提升是行业共性,叠加疫情下费用投放力度不减,估计短期利润仍然承压。

      营销改革持续,2022 年波动中前行

      恒顺醋业内部机制理顺,从人员变动、激励方式、组织架构等进行改革,公告拟以回购方式进行股权激励,完成后员工动力将得到提升。疫情对于短期销量产生负面影响,公司从品类拓展(酱油、陈醋、复合调味品等)以及市场拓展等方面入手,寻求增长点。我们判断全年业务节奏将跟随疫情防控程度起落,建议关注疫情后消费复苏的机会。

      风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。