海通证券(600837)：自营业务拖累业绩 投行业务稳健增长

　　核心观点：

    　　2022 年一季报，业绩受市场波动影响较大。2022Q1 公司实现营业收入41.31 亿元，同比-63.09%；归母净利润15 亿元，同比-58.53%。单季度加权平均ROE 0.92%，同比减少1.42 pct。

    　　公司自营业务受市场波动影响较大，重资产业绩大幅下滑。2022Q1 整体市场震荡，中证500 单季度下行14.06%（去年同期下降1.08%），海通Q1 自营业务-9.66 亿元，同比-191.42%；海通证券方向性投资规模在业内位居前列，受市场波动影响较大。2022 一季度两融余额-8.70%，去年同期+2.21%，市场买入情绪较为低迷。两融业务相对稳定，单季度收益16.63 亿元，与去年同期持平。

    　　轻资产业务相对表现稳定，投行业务稳健增长。公司一季度轻资产业务占比提升，经纪业务、投行业务、资管业务分别占单季度营业总收入的32.42%、43.08%、13.08%。投行业绩表现强劲、经纪收入较为稳定、资管业务受处罚影响。（1）投行业务方面，公司一季度投行业务净收入17.79 亿元，同比+38.02%；在疫情影响的情况下，海通的股权承销依然保持领先地位，截至4 月25 日，公司2022 年IPO 股权承销数量达到12 家，排名第二。我们认为，海通证券投行持续发挥专业化、全能化、区域化转型优势，市占率将持续提升。（2）经纪收入相对稳定，单季度实现净收入13.39 亿元，同比-0.27%。（3）公司资管业务由于受到处罚影响，收入下降，2022Q1 业务净收入 5.40 亿元，同比-37.18%。

    　　盈利预测与投资建议：短期市场波动较大，行业新发数据暂时低落，长期看好公司未来的发展，预计公司2022-2024 年每股净资产为12.98、13.77、14.59 元/股，对应PB 为0.69、0.65、0.61 倍。结合近3 年历史估值中枢，给予公司A 股2022 年1.1XPB 估值，对应合理价值14.28元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值8.53 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。