火星人(300894):收入环比加速增长 原材料影响环比改善

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-04-27

  一季度收入增长30%,盈利能力有所改善。公司发布一季报,2022Q1 实现营收4.51 亿/+29.22%,归母净利润0.60 亿/+35.92%,扣非归母净利润0.51亿/+38.25%。公司依然保持着高于行业的增速水平,Q1 收入增长环比2021Q4加速;利润虽然持续受到原材料上涨的不利影响,但毛销差降幅环比已明显缩窄,利润率在费用压缩、其他收益及投资收益增加等利好作用下有所提升。

      集成灶行业一季度增长20%,火星人线上线下市占率再度提升。2022Q1 虽然受到疫情反复和地产不景气的影响,但低渗透的新兴厨电集成灶行业依然在快速增长。根据奥维云网的数据,2022Q1 国内传统烟灶消规模96.2 亿,同比下滑7%,而集成灶销售规模同比增长19.5%至47.5 亿,线上线下分别增长24.3%/18.4%,全线保持较高景气度。火星人通过线下全渠道的扩张和线上集成灶龙头的自然流量增长,叠加强大的营销宣传,Q1 线上线下销额市占率分别提升0.8/4.7pct 至22.0%/25.1%,龙头优势地位稳固向好。从价格上看,得益于蒸烤一体集成灶占比持续提升,火星人线上线下终端销售均价分别上涨12.4%/7.0%至10325 元/11218 元。终端均价的持续提升为公司提升内部出厂价打开了一定的空间。此外,公司Q1 还发布了集成洗碗机、智能集成灶X6、集成橱柜等新品,有望发挥出全渠道建设的更大价值。同时,我们也注意到公司合同负债同比仍有91%的增长,这部分或受物流影响导致当期应确认收入仍有滞后,有望在后续收入确认中得到体现。

      原材料负面影响环比改善,费用提效等拉高利润率。公司Q1 毛利率下降3.2pct 至44.2%,考虑到运输费进成本的影响,预计同口径下毛利率降幅在1.7pct 左右,毛利率受影响程度环比2021 年全年及Q4 都实现显著好转。费用率方面,预计同口径下公司销售费用率同比下滑0.9pct 至2.4%,管理/研发/财务费用率分别-0.7/+0.9/+0.1pct 至5.2%/5.3%/-1.1%。公司Q1 净利率同比提升0.5pct 至13.2%,除费用压缩外,也受到税收返还增加导致其他收益大幅增长、理财收益增加提升投资收益及所得税率降低的利好。公司Q1 经营性现金流同比下降0.7 亿至-1.2 亿主要受到新购土地支出、原材料储备增加、支付年终奖、应交税费支出及预缴增值税等现金支出增长所致。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道开拓不及预期。

      投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

      维持盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润为4.9/6.4/8.4 亿,增速为30.9%/30.1%/31.1%;摊薄EPS=1.21/1.58/2.07 元,对应PE=26/20/15x,维持“买入”评级。