郑煤机(601717)：煤机利润高速增长 SEG实现盈利

　　本报告导读：

    　　单季利润率环比大幅改善，净利同比实现实现高增，SEG 实现盈利带来业绩重估。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，维 持增持评级。公司22Q1 营收80.83 亿/+5.41%，归母净利6.81 亿/+22.55%，扣非归母净利5.68 亿/+20.24%，收入创新高，利润端实现大幅提升。毛利率21.42%/-2.27pct/环比+4.14pct，提价、重组的效果已显现，在此背景下，净利率回升至8.42%/+1.18pct/环比+3.35pct。维持22-24 年EPS1.40、1.65、2.00 元，维持目标价19.60 元，增持。

    　　煤机利润率低点已过，订单、业绩稳定。煤机业务实现收入36.69 亿/+32.07%，为历史单季最好水平，实现利润6.13 亿/+21.97%，考虑到21年Q1 公司受原材料价格影响较少，利润基数较高，因此我们认为仍能实现近22%利润增长体现出了公司优秀的经营管理能力。当前煤炭需求紧平衡，煤企盈利能力强，设备支出向高端化、智能化倾斜，公司充分受益21 年订单同比增速超过20%，22 年有望继续保持。

    　　亚新科业绩承压，SEG 进入盈利时刻。受下游需求周期性变化影响，亚新科收入11.9 亿元/-5.18%，但在高原材料价格的影响下利润受损较大，净利润为0.86 亿/-42.7%，考虑到海外经济复苏能够带来较好需求，我们认为22 年亚新科经营仍能保持稳定。受需求下滑、疫情以及汇率等影响，SEG 实现营业收入29.38 亿/-5.18%，但利润端扭亏为盈，实现净利润0.27亿。当前SEG 重组已经完成，全球产能布局合理且具备盈利能力，未来几年将贡献部分利润，公司价值有望重估。

    　　催化剂：智能化改造订单超预期

    　　风险提示：钢价大幅上升、全球缺芯加剧