大北农(002385)年报点评报告：生猪亏损短期业绩承压 饲料加速拓展 转基因种业一马当先

事件： 1）公司发布2021 年报，公司营业收入313.28 亿元，同比增长37.32%；归母净利润亏损4.4 亿元，由盈转亏。2）公司控股子公司北京创种科技有限公司拟收购云南大天种业有限公司51%的股权。

    饲料业务稳步增长，基本盘扎实，内生外延增强饲料竞争力！

    公司饲料销售收入为226.95 亿元，同比增长36.83%，占主营业务收入的72.44%，饲料业务利润同比增加。饲料销售量为 589.59 万吨（同比增长26.47%），创公司饲料销售记录。细分来看，公司2021 年猪饲料457.56 万吨（同比+39.76%）、水产饲料42.51 万吨（-1.46%）、反刍饲料57.45 万吨（+21.44%）、禽用饲料30.84 万吨（-34.97%）。2022 年1 月，公司公告拟收购九鼎科技30%股权；2022 年2 月，公司再发公告拟收购正邦旗下8 家子公司（相当于正邦在西南市场的全部饲料业务）。公司表示饲料板块的市场占有率中远期目标为20%-30%。通过内部加强管理、提升销售，外延整合，公司饲料业务有望持续增强，大北农饲料板块的实力将大幅增强。

    生猪价格下降拖累公司利润，2022 年猪价有望迎来反转2021 年公司控股子公司生猪销售数量为251.15 万头，同比增长129.04%；生猪销售收入46.99 亿元，同比增长23.61%。2021 年Q4 以来，猪价迎来寒冬，影响公司生猪养殖利润，公司养猪业务毛利率大幅下降。公司对存栏的生猪计提了资产减值准备，养猪业务亏损。我们认为， 2022 年上半年因猪价持续较为低迷，公司生猪养殖业务或仍面临业绩压力，但是2022年下半年猪价有望回暖，同时公司肉猪养殖成本控制增强，生猪养殖亏损有望明显降低。

    转基因技术国内领先，种质资源积累持续加码，有望把握种业变革机遇！我国高度重视转基因技术研究与商业化推广，转基因技术能够解决目前我国玉米、大豆品种瓶颈问题，是我国玉米、大豆育种技术的发展方向。公司在转基因领域积淀十余年，研发实力居于国内领先水平，且已获得转基因玉米品种的安全证书，先发优势显著。公司拥有DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T 等4 个转基因玉米种子安全证书。2021 年公司通过关于向北京创种科技有限公司划转股权的议案，公司种业资产加速整合。为推进关于玉米种业战略并购和资源占储的策略，公司拟收购云南大天种业有限公司51%的股权，大天种业2021 年收入达1.35 亿元，净利润1206万元。我们认为，公司种子业务发展快速，有望把握种业变革机遇，成为国内领先的种子公司！

    盈利预测和投资建议：

    考虑2022 年上半年生猪价格预计持续较低、2023 年公司种子业务加速放量等因素，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年EPS 为-0.05、0.8、0.97 元/股（2022-2023 年前值为0.3、0.52 元/股），对应2023-2024 年PE 为8.63、7.07 倍。公司饲料业务持续拓展，转基因技术领先，继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻。