汇川技术(300124)：2021全年通用自动化、新能源等多条线业务保持高增长 2022Q1继续展现经营强Α抵御周期

事件:汇川技术发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 全年,公司实现收入179.4 亿元,同比+56%;归母净利润35.7 亿元,同比+70%;扣非归母净利润29.2亿元,同比+53%。其中,2021Q4 单季,实现收入46.0 亿元,同比+35%;归母净利润10.8 亿元,同比+80%;扣非归母净利润5.0 亿元,同比+3%。2022Q1 单季, 实现收入47.8 亿元,同比+40%;归母净利润7.2 亿元,同比+11%;扣非归母净利润7.0 亿元,同比+12%。另外,公司2021 年年报对分产品拆分方式进行了一定调整,在大的板块上分为通用自动化、电梯、新能源&轨道交通、工业机器人、其他等五个,各板块贡献的毛利占比分别为62.9%、21.9%、12.0%、2.6%、0.6%。

    通用自动化在较大规模上保持高增,工业机器人首次实现盈利。2021 年,公司通用自动化业务收入同比+65%达90 亿元,订单过亿元的下游行业超过20 个,2022Q1 收入同比+28%为24.7 亿元,工控市场具有下游广泛且分散的特点,公司多年积累已经在多个行业打下了较强业务基础。该板块进一步可细拆为控制层、驱动层、执行层、传感层及其他,其中控制层主要为PLC,驱动层包括通用变频和伺服驱动器,执行层主要为伺服电机。2021 年,以上各层产品的毛利率分别为54.3%(同比-1.7pp)、46.6%(-1.4pp)、37.3%(-3.7pp)、42.4%(-2.8pp)、48. 1%(-0.8pp),即使面临缺芯、大宗上涨等不利影响,控制层和驱动层等软件属性更强的产品的毛利率在相对更高的水平上,亦保持了相对的稳定。工业机器人板块,2021 年收入同比约+111%达3.62 亿元,聚焦3C 制造和新能源市场,重点拓展3C、锂电、硅晶等行业,与公司通用自动化板块尤其是伺服产品,具有较强协同作用,2021 年首次实现盈利,毛利率同比2020 年提升13pp 达46%,虽然业务体量较小,但是对于公司产品结构是很好的补充,对于公司以更完整的解决方案切入大客户是重要助力。

    通用自动化主力产品占有率持续提升,“做强控制器”、提升软实力奠基中长期向好发展。从具体产品来看,通用伺服、通用变频、PLC&HMI 收入分别占通用自动化板块的35%、42%、8%, 是该板块的主力产品。通用伺服:2021 年收入同比+104%为37.6 亿元,在新能源行业和先进设备制造行业增长迅猛,市场占有率达16.3%,首次超越外资品牌,并领先第二名安川(10.5%)较高水平。伺服下游多为高速、高精的新兴应用,增速水平一般较传统行业更高,公司相关业务有望保持较快增长。②通用变频:2021 年收入同比+48%达31.5 亿元,2019-2021 年,汇川在我国变频器市场中占有率分别为6.3%、7.6%、9.7%(据MIR 统计的我国市场规模计算,分子、分母均未包含电梯行业),在行业分散程度明显高于伺服的变频市场实现了较快提升,除产品力外,公司“抓机会”的能力也得到了很大的体现。③ PLC&HMI:2021 年收入同比+66%达7.0 亿元,在公司“应编尽编”策略积极推广下,PLC 产品订单持续保持高速增长,控制器处于上承工业互联网、下启工业现场控制的关键环节,公司积极实施“做强控制器”战略以及提升软件实力,奠基中长期向好发展。

    电梯业务保持稳健增长,收购贝思特协同效应释放。2021 年收入同比+14%为49.7亿元,2022Q1 同比+28%达11.8 亿元,收入端保持稳健增长,在市场拓展端体现了收购贝思特的协同作用,如在跨国企业当中,有4 家跨国企业业务同比增长超过20%。在中国市场TOP15 整梯厂商中,公司人机界面、线缆产品占有率超过30%,控制系统仍有较大提升空间,电梯业务有望在中期继续保持稳健发展。从毛利率端来看,2021 年电梯业务毛利率同比-3.4pp 为28.3%,主要系原材料成本上涨及芯片短缺,贝思特人机界面业务、门机业务的毛利率及交付受到较大影响,后续影响可能逐渐消除,公司也有望通过加强管理提升盈利水平。

    新能源乘用车定点车企范围扩大,商用车保持迭代。2021 年收入同比约+171%达29.9 亿元,2022Q1 收入同比+167%为9.3 亿元,乘用车定点车型SOP 放量高速增长,商用车取得快速增长。乘用车方面,从TOP 客户定点来看,电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点,除新势力客户外,国内一线车企及国际车企的定点取得良好进展,获得多家国内一线车企及国际车企定点项目,全年定点项目超过30 个,助力公司收入继续高增。商用车方面,事业部对平台产品进行迭代升级,保持了产品的竞争力,新能源商用车电控和总成产品,均取得市场第一份额。产能方面,公司正积极推进常州新工厂建设,预计2022 年新能源汽车业务产能瓶颈将得以解决。在订单、产能方面,公司新能源业务均具备高速增长的良好基础。

    持续推进管理变革有望逐渐享受管理红利,数字化、能源管理等战略投入利在长期。从费用端来看,公司2021 年、2022Q1 单季期间费用率(含研发)分别为19.7%(同比-1.3pp)、21.2%(同比+0.8pp),公司费用管控尤其是销售费用管控能力卓越,研发费用因控制层、数字化、能源管理等战略投入阶段性上升但将利好公司中长期发展。工控产品是设备的核心零部件,汇川作为我国工控龙头,加大控制层软件、数字化、能源管理等战略业务的投入具有前瞻性,有望逐步缩小与西门子等外资品牌的差距,最先受益工控的国产替代。

    投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利为42.1/51.7/60.8 亿元,对应PE30/25/21 倍。短期基于公司伺服业务强竞争力,长期基于工控、工业机器人、新能源、数字化等业务的广阔空间,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济增速放缓,原材料及核心元器件涨价,行业竞争加剧。