美亚光电(002690):疫情影响2022Q1业绩 看好口腔数字化设备长期成长属性

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2022-04-27

  事件:公司发布2022 年一季报,实现营业收入4.02 亿元,同比增长14.86%,实现归母净利润1.14 亿元,同比增长5.93%,实现扣非归母净利润1.06 亿元,同比增长7.25%;符合市场预期。

      2022Q1 业绩受国内疫情拖累,长期看好公司长期成长属性。

      (1)成长性分析:2022 年一季度,公司营收同比增长14.86%,归母净利润同比增长5.93%。主要原因是:①国内局部地区疫情影响部分口腔诊疗需求,物流紧张造成发出商品增多,截至2021 年3 月底,公司存货达4.32 亿元,对比2021 年底增长22.64%,可见公司实际出货水平高于当前收入水平;②2021 年12 月公司完成股权激励,2022Q1开始摊销股权激励费用,造成费用水平增加;③2022Q1 美元贬值,造成公司汇兑损失增加,2022Q1 公司财务费用为204.54 万元,同比增长149.78%。

      (2)盈利能力分析:2022 年一季度,公司销售毛利率为49.89%,同比下降2.06pct,主要是因为国内局部地区疫情造成物流成本增加;销售净利率为28.27%,同比下降2.38pct,主要是因为①股权激励费用摊销导致管理费用率增长,汇兑损失导致财务费用率增长,销售/管理/财务费用率分别为9.06%、4.95%、0.51%,同比分别-1.50pct、+1.11pct、+1.68pct;②闲置资金现金管理规模下降,导致投资收益同比下降35.19%。

      (3)营运能力及经营现金流分析:疫情下物流影响产品周转,应收账款周转天数略有增长,2022 年一季度公司应收账款周转天数为48.52 天,同比增长5.29 天;经营活动产生的现金流量净额为-1.47 亿元,同比下降165.55%,主要是因为疫情下供应链紧张,公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存。

      公司从战略角度高度重视医疗产业发展,口腔CBCT 销售实现快速增长。

      (1)华南口腔展依旧火爆,期待后续展会销售。2022 年3 月,公司携“口腔CBCT 一站式医患沟通解决方案”亮相华南口腔展,通过“三维全景”、“定向观察”、“全景病症分析”等功能,让患者对病症一目了然;借助科学的面容分析系统和精准的VTO 术后模拟,让患者安全放心;首创的“根骨剥离”功能还能够直观展示手术流程,大大提升医患沟通效率。公司全新CBCT 解决方案收获广泛关注和好评,带动CBCT 销量增长,期待后续北京、上海等口腔展会发力,我们预计口腔CBCT 有望保持快速增长态势。

      (2)粮食安全背景下,发布全新美亚色选机。2022 年4 月,全新美亚色选机发布,工程化设计、智能工厂打造、标准化出品,整机结构高度稳定可靠;创新采用数字化电气拓扑结构,能从源头上控制核心部件的突发性故障,保障产线运行稳定可靠;可靠性保障叠加自主技术创新,让高精度、低带出、大产量等性能优势长久稳定。我们预计色选机有望保持稳定增长。

      维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司营收分别为21.69 亿元、25.94 亿元、30.64 亿元;同比增长19.65%、19.61%、18.08%;归母净利润分别为6.41 亿元、7.94亿元、9.44 亿元,同比增长25.41%、23.81%、19.01%;EPS 分别为0.94 元、1.17 元、1.39 元;按照2022 年4 月26 日股价对应PE 分别为21.6、17.5、14.7 倍。口腔赛道具备成长属性,公司作为口腔数字化设备龙头,具有确定性溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。