宁德时代(300750)：业绩高增 价值凸显

　　事件：4 月21 日，宁德时代发布21 年年报，21 年公司收入1304 亿元，同比增长159%；归母净利润159 亿元，同比增长185%；扣非净利润134 亿元，同比增长215%；公司经营活动产生的现金流429 亿元，同比增长133%。公司21年业绩处于前期预告的区间范围偏上限，符合预期。

    　　21Q4 利润环比高增，经营现金流优异。21Q4 公司收入570 亿元，同比增长203%，环比增长95%；归母净利润81.8 亿元，同比增长267%，环比增长150%；扣非净利润68.4 亿元，同比增长303%，环比增长155%；Q4 公司经营活动产生的现金流142 亿元，体现了极强的造血能力。

    　　公司销量高增，全球市占率提升。公司公告21 年锂电池销量133.4GWh，同比增长185%；其中动力电池系统销量116.71GWh，同比增长163%。根据中国动力电池产业创新联盟数据，21 年我国动力电池装车量154.5GWh，同比增长142.

    　　8%；其中宁德时代装机80.51Gwh，市占率52%，维持较高水平。海外受益于欧洲新能源车的销量高增，宁德时代所配套的特斯拉、福特，戴姆勒、现代等品牌装机量提升，宁德全球装机96.7Gwh，海外装机规模16.2Gwh，同比增长206%；公司全球市占率32.6%，同比提升6 个百分点。

    　　公司动力电池原料成本上升，毛利率下滑。21 年公司动力电池收入915 亿元，同比增长132%，毛利率22%，同比下滑4.6 个百分点。全年看公司动力电池均价为0.78 元/wh，同比下滑7.8%；成本0.61 元/wh，同比下滑6.1%。全年看，公司电池原料成本上行，直接材料占营业成本的比重为84.0%，较20 年的78.

    　　2%提升5.8 个百分点。

    　　公司储能电池毛利率仍接近30%。20 年公司储能电池预计出货2.4Gwh，收入19.43 亿元，同比增长218.6%；21 年公司储能电池出货16.7Gwh，收入136 亿元，同比提升601%；实现高速增长。测算21 年公司储能电池单位kwh 价格在820 元，预计为磷酸铁锂系统，售价高于动力类售价，对应毛利率在28.5%，同比下滑3.5 个百分点，但盈利能力仍较高。

    　　投资建议：考虑到目前碳酸锂价格略降，VC、六氟、电解液价格大幅下跌，公司成本最差时间点已过，我们上调盈利预测。预计公司22-24 年营业收入2936.27、3778.63、5341.36 亿元（22-23 年前值为2379.9、3675.7 亿元），同比增速分别为125%、29%、41%；归母净利润为270.66、404.08、536.14 亿元（22-23 年前值为220.3、302.2 亿元），同比增速为70%、49%、33%；对应PE 估值为33.6、22.5、17.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收入增长不及预期，成本下降不及预期，需求不及预期。