久祺股份(300994)：21年高景气延续 22年看好盈利弹性

久祺发布21 年报与22 一季报，21 年营收37.10 亿元，同增62.31%；归母净利2.05 亿元，同增30.91%。21Q4 收入同增24.82%，归母净利同降5.48%；22Q1 营收同增3.31%，归母净利同增27.41%。

    21Q4 电踏车高增，22Q1 存在外部压力。①分品类，21 年整车/配件收入同增70%/73%，拆分量价，整车销量/均价同增47%/15%，海外疫后自行车需求旺盛，行业出口金额同增40%。细分品类，成人车/童车/电踏车收入21 年同增101%/34%/101%，童车货值低受海运影响更重，电踏车与核心部件订单回归有关。②分渠道，21 年ODM/OEM/贸易收入同增73%/22%/49%，自主品牌同增31%、占比13%，其中跨境电商收入约2.1 亿元、同增约20%，增速偏弱因运费倍数增长影响出货。③22Q1 增速较弱，因国内疫情影响供应链运输，欧洲地缘政治影响出货，Q1 末合同负债较年初增长30%+，预计后续转暖。

    海运影响自主品牌盈利。①毛利率21 年/22Q1 同降7.6/2.4pct，其中成人车/童车同降2.1/4.9pct，OBM/ODM 同降0.9/14.5pct，与口径变化有关。②销售费用率21 年/22Q1 同降5.3/3.4pct，毛销差同比变动-2.2/1.0pct。财务费用率21 年/22Q1 同降1.0/1.3pct，因汇兑损失减少，其他费用变动不大。③21 年面临海运费、原材料、汇率等大幅波动，公司盈利相对稳定，自主品牌零售由于自担运费而承压。

    盈利预测与投资建议：展望22 年，海外复工+消费疲软可能影响出口整体需求，但美国关税豁免、电踏车渗透率提升，公司收入有望稳定。

    海运费、原材料预期改善，汇率快速贬值，盈利弹性有望释放，预计22-24 年归母净利2.8/3.7/4.5 亿元，参考可比公司估值，给予22 年25 倍PE 的合理估值，对应合理价值35.55 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：欧美消费低迷，行业竞争加剧，新业务不及预期。