片仔癀(600436)：22Q1净利同比增22% 片仔癀产品保持较快增速 安宫牛黄丸快速上量

结论与建议：

    公司业绩：公司22Q1 实现营收23.5 亿元，YOY+17.3%,录得净利润6.9亿元，YOY+21.9%,扣非后YOY+20.8%,处于业绩预告范围的中位，符合预期。根据公司3 月初公布的1-2 月经营数据测算（营收约16 亿，YOY+16%左右，净利6 亿，YOY+20%左右），公司3 月单月营收及净利分别约为7.5亿元和0.9 亿元，增速估计较1-2 月稳中有升。

    片仔癀产品保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量：（1）公司片仔癀锭及胶囊等肝病用药Q1 实现营收11.0 亿元，YOY+20%,线上线下店齐力推动下，保持快速增长，毛利率为80.2%,同比小幅下降0.8 个百分点，估计受原材料价格影响；（2）以安宫牛黄丸为核心的心血管用药Q1 单季实现营收约0.7 亿元（YOY+142%），单季营业额已经达到2021 年全年营业额的69%，上量显着，毛利率也同比提升4 个百分点至47.5%，我们看好公司做大做强安宫牛黄丸的决心，预计安宫牛黄丸未来将成为公司业绩的又一拉动力；（3）日用及及化妆品业务Q1 实现营收1.9 亿元,YOY-13%,毛利率同比提升6.7 个百分点至69.1%，营收及毛利率变化估计与产品结构调整有关；（4）流通板块实现营收9.4 亿元，YOY+17.7%,毛利率同比增加3.1 个百分点至10.6%。

    毛利提升，费用率下降：公司Q1 单季度综合毛利率为49.1%，同比增加0.8 个百分点，与安宫牛黄丸上量及流通板块毛利率回升均有关。期间费用率为10.0%，同比下降2.3 个百分点，其中销售费用率同比下降2 个百分点至7%，估计主要是线上直营业务对销售费用的节约所致。

    盈利预计：我们预计公司2022、2023 年分别实现净利润29.5 亿元、36.0亿元，分别YOY+21.2%、+22.2%，EPS 分别为4.9 元/6.0 元，对应PE 为59 倍/48 倍，公司业绩长期保持较快增长，片仔癀品牌也具有较大价值，近期股价经过调整后，目前估值已落入可投资范围，上调至 “买进”评级。

    风险提升：疫情影响超预期，原材料价格上涨超预期，新品上量不及预期