宇通重工(600817):环卫装备及服务高增 工程机械压制业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/贾少波 日期:2022-04-26

事件描述

    宇通重工2022 年1 季度实现营业收入7.40 亿元,同比下降14.57%,归母净利润0.85 亿元,同比下降9.42%。

    事件评论

    Q1 环卫装备销量仍高速增长。环卫装备业务:1 季度上险数据来看,行业环卫装备合计销量2.10 万辆,同比减少3.2%,其中新能源环卫装备销量1,143 辆,同比增长66.1%,渗透率5.4%,相比2021 年的4.1%提升明显。公司Q1 环卫装备销量1,032 辆,同比增长44.1%,大幅高于行业增速,其中新能源环卫装备销量351 辆,同比增长88.7%,也高于新能源装备的行业增速。表明公司的相关产品持续得到客户认可,市占率由2021 年全年的3.8%提升至2022 年1 季度的4.9%,排名行业第四(新能源产品市占率30.7%,行业第一)。但由于新能源产品降价等原因,估计环卫装备1 季度收入增速约20-30%。

    环卫服务:根据招标网统计,公司Q1 新增服务年化订单金额0.45 亿元,该业务估计持续稳定增长。工程机械业务:估计公司1 季度业绩表现不佳的主要原因是工程机械收入下滑所致,2021 年上半年公司工程机械收入同比增长接近30%,但从2021 年下半年起,由于地产、基建需求向下,公司工程机械产品订单开始下滑,对公司1 季度业绩有所拖累。

    上半年原料涨价毛利率承压,但费用管控得当。公司2022 年1 季度综合毛利率为29.6%,同比增长0.2pct,估计原材料涨价、竞争加剧所带来的毛利率下滑的压力与新能源装备等高毛利率产品占比提升所对冲,使得公司毛利率水平基本维持稳定。公司Q1 期间费用率为19.74%,同比提升4.5pct,其中销售费用率10.76%,同比增长2.4pct,主要原因在于公司积极拓展销售网络及扩大销售团队规模所致,管理及研发费用率9.59%,同比增加2.0pct,财务费用率为-0.61%,与去年同期基本持平。收现比正常,经营现金流净额有所好转,Q1 经营性现金流净额为-1.79 亿元,相比2020 年同期的净流出2.30 亿元有所好转,Q1 公司收现比为100.9%,相比去年同期略有下滑,但也处于正常水平。

    长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为5%左右,但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解,地方政府相关规划落地,新能源环卫装备需求将迎来拐点,自2021Q4 起,新能源装备已有放量趋势。此外,公司销售及售后网络已经覆盖了全国超 80%的城市及县级市,公司凭借不断完善的销售网络,燃油车辆市占率也将稳步提升带动业绩持续增长。

    公司发布2022 年股权激励方案,预计2022 年将新增激励费用2,000 万元,预计公司2022-2024 年净利润分别为4.15 亿元、4.83 亿元、6.79 亿元,对应PE 10x、9x 和6x,维持“增持”评级。

    风险提示

    1、新能源环卫装备推广政策出台时间或执行力度不及预期;2、市场扩容后公司市占率下滑风险。