杭州银行(600926)：利润增速表现优异 业务全面精进

利润持续高增速。杭州银行22Q1 营业收入同比增长15.7%，归母净利润同比增长31.4%，我们认为业务全面精进。ROA 和ROE 同比均有提升，ROE 年化为16.2%。

    22 年一季度末贷款占比提升，项目储备充足。贷款总额占资产总额比例 43.27%，较上年末提升 0.94pct。其中公司贷款较上年末增长9.9%，为贷款增长的主要力量。我们认为这显现了杭州银行在整体信贷需求偏弱的大环境下，依然拥有充足的项目储备。公司信用小微事业部持续推进信用小微模式，贷款余额较上年末增长 5.34%，其中信用小微贷款余额 72.51 亿元，较上年末增长 13.90%。我们认为信用小微贷款增速更高，体现了其较强的风控能力。

    22 年一季度末存款占比提升，吸储能力增强。存款占总负债比例较上年末提升1.4pct 至63.7%。面临存款竞争激烈的背景，公司坚持以流量思维带动资金留存，积极开展“春耕行动”“夏耘行动”等营销活动抢抓机遇，利用债券承销、现金管理类等产品提高留存，持续优化产品体验，深化客户综合经营，推动客户存款高质量平稳增长。

    财富管理与大资管业务面临市场下行压力保持韧性。22Q1 净手续费收入同比增长20.1%，较21 年同比增速有所加快。零售客户总资产（AUM）达 4568.06 亿元，较上年末增长7.68%；其中零售金融条线个人储蓄存款余额 1477.03 亿元，较上年末增长9.03%。同时，大资管业务强化投研优势，22Q1 公司正式成为上海黄金交易所特别会员，利率债承销业务排名保持市场前列，对客业务中收、客户数、交易量均实现较快增长，同业客户数持续增长。杭银理财产品余额较上年末增长7.04%。我们认为这在股债市场承压的情况下实属难得。

    资产质量持续优异。22Q1 不良率较上年末下降4bp 至0.82%，2016 年以来持续下降。其中，零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率 0.28%，资产质量继续保持在良好水平。拨备覆盖率较上年末提升12.4pct 至580.1%。关注类贷款占比较上年末保持稳定在0.38%。逾期率较上年末保持稳定在0.62%。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.82、2.29、2.82 元，归母净利润增速为25.43%、24.08%、21.67%。我们根据DDM 模型得到合理价值为22.49 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为1.55 倍（可比公司为0.72 倍），对应合理价值为21.01 元。因此给予合理价值区间为21.01-22.49元（对应2022 年PE 为11.53-12.34 倍，同业公司对应PE 为5.29 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化