安克创新(300866)：扣非利润增速收窄 研发投入持续加码

事件：公司发布2022 年一季报，1Q22 实现营收28.65 亿元，同比+18.04%；归母净利润1.99 亿元，同比-2.74%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比-0.87%；经营性净现金流出1.93 亿元，21 年同期净流出2.02 亿元。值得关注的是，扣非归母净利润增速从过去连续两个季度下降超过15%已收窄至基本持平。

    1Q22 的收入和利润增速略低于预期，我们认为主要由于三个因素：（1）亚马逊对刷单账户进行封号处罚，导致商家库存倾销、海运成本大幅提升、海外政府补贴取消等不利因素集中在21 年2 季度显现，因此1Q21基数较高；（2）国内疫情的反复，3 月大湾区的供应链和发货受到短暂影响；（3）公司扫地机器人产品迭代，早期定价300 美元的低端产品逐步弱化，而21 年下半年推出的中高端系列X8 定价540 美元，产品迭代升级的过渡期，对收入增速有所拖累。

    毛利率有所提升，研发投入大幅增长。公司自21 年报开始调整成本口径，将收货前的仓储物流费用计入成本。公司1Q22 毛利率为38.2%，回溯调整后同比提升1.1pct，主要是公司整体产品和品牌升级带来的客单价提升所致。销售费用提升0.7pct 至20.5%，管理费用率小幅提升0.1pct 至3.3%，研发费用从1.22 亿元大幅增长至2.07 亿元，占收入比重从5%提升至7.2%，体现了公司一贯坚持的研发先行和产品驱动战略，和年报中披露的多个细分产品系列拓新和升级匹配。

    盈利预测与投资建议：公司持续的研发投入推动产品的小步迭代和创新，随着新产品推出不断升级品牌。我们预计22-24 年归母净利润分别为11.5、15.1、18.8 亿元。参考可比公司估值，给予公司2022 年30x PE，对应合理价值84.99 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新产品开发不及预期，中美贸易摩擦，美国消费需求疲软