天士力(600535):收入端实现平稳增长 扣非后业绩符合预期
事件
公司发布2022 年第一季度报告
4 月25 日晚,公司发布2022 年第一季度报告,实现营业收入18.69 亿元,同比增长5.97%;归母净利润-5.57 亿元,同比下降272.52%;扣非后净利润2.32 亿元,同比下降8.79%,实现每股收益-0.37 元。
简评
收入端实现平稳增长,扣非后业绩符合预期
整体来看,22 年Q1 公司收入端同比增长5.97%,医药工业、医药商业板块均实现平稳增长,带动公司主营业务增长;归母净利润同比下降272.52%,主要由于公司持有的天境生物(I-MAB)、科济药业等金融资产公允价值下降 8.67 亿,比去年同期公允价值变动收益下降 8.99 亿所致;剔除投资等非主业影响,公司扣非后净利润同比下降8.79%,主要由于化药板块蒂清产品受集采影响自21 年5 月起执行集采新价格所致。
工业、商业均实现平稳增长,推动公司主业业绩增长2022 年Q1 分板块来看:1)医药工业板块:实现营收15.27 亿元,同比增长5.01%,在化药板块蒂清执行集采中标价新价格收入大幅下降的情况下仍保持了相对平稳的增长,毛利率为70.48%,同比减少2.52 个百分点,主要系蒂清等产品纳入集采降价所致;预计2022 年有望在中药、生物药板块的带动下实现两位数的稳健增长。
2)医药商业板块:实现营收3.27 亿,同比增长11.82%,在低基数下实现稳健增长,毛利率为24.81%,同比增长0.77 个百分点,基本保持稳定,处置天士营销对业绩产生的不利影响已经逐渐消化完毕,不会再持续拖累业绩。
中药板块稳健增长,集采风险可控,丹滴市场潜力有望持续释放2022 年Q1,公司中药板块实现稳健增长,实现收入11.28 亿元,同比增长8.45%,毛利率68.45%,下降2.76 个百分点,主要由于生产周期受到冬奥会限产影响导致成本上升,预计全年会逐步回归正常水平。公司核心独家品种复方丹参滴丸拟中选广东省中药集采联盟,降幅较为温和,符合预期,同时可能带来销量的稳定或增长,预计对公司全年业绩影响较小;与此同时,公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系,预计养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸22 年有望实现两位数的稳健增长。除此之外,公司多年来积极推动对于糖尿病并发症的治疗,2021 年复方丹参滴丸糖网适应症补充申请获批,有助于进一步打开丹滴市场空间,同时使得公司在糖尿病及并发症治疗方面的产品线布局得到进一步稳固。
化药板块持续承压,肝病治疗实现较好增长
2022 年Q1,公司化学制剂药实现收入3.19 亿元,同比下降5.79%,毛利率78.78%,下降2.34 个百分点,主要由于蒂清产品中标集采降价,销售收入下降所致。2022 年Q1 公司抗肿瘤产品实现收入0.82 亿元,同比下降44.56%,毛利率下降18.47 个百分点至63.67%,主要由于蒂清产品自21 年5 月起执行集采新价格所致;虽然集采导致蒂清产品收入及利润齐降,化药板块持续承压,但整体影响已经逐步弱化,预计下半年有望在低基数下逐步实现恢复性增长。除此之外,Q1 公司肝病治疗实现收入1.30 亿元,同比增长33.10%,延续了21 年的高速增长,毛利率82.57%,同比增加了1.93 个百分点,肝病用药在核心产品水林佳的增长带动下实现了较好的增长。
生物药板块普佑克持续放量,新适应症药品注册申请已获受理2022 年Q1,公司生物药板块实现营业收入0.58 亿元,同比增长15.64%,延续了21 年较为稳健的增长,毛利率增长9.33 个百分点至71.84%,主要系公司普佑克产品持续放量,规模效益逐步显现。2021 年公司积极推进普佑克适应症拓展,就新增急性缺血性脑卒中适应症、急性肺栓塞适应症均已提交生产药品注册申请并获受理,未来几年普佑克有望在新适应症推动下实现销量持续增长。除此之外,公司正继续推动子公司天士力生物在科创板分拆上市,目前正处于上市辅导中,相关审计和尽职调查等工作也在同步推进;公司将继续履行相关程序,积极推动分拆上市项目进展,生物药板块分拆上市有望持续深化公司在生物药领域的战略布局,丰富生物药领域产品管线,进一步增强核心竞争力。
毛利率同比下降,其余财务指标基本正常
2022 年Q1,公司综合毛利率为62.46%,同比减少2.40 个百分点,主要由于蒂清产品纳入集采降价所致;应收账款同比下降29.61%,存货同比增长15.09%,基本正常;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为33.58%、4.37%、7.34%,控费效果理想;经营活动产生的现金流量净额同比下降79.68%,主要由于公司银行承 兑汇票贴现托收金额低于去年同期所致。其它财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
整体来看,剔除非经常性损益事项的影响,公司现代中药、生物药板块实现稳健增长,带动公司2021 年医药工业板块整体业绩的稳健增长;而在医药商业板块,处置天士营销对业绩产生的不利影响已经逐渐消化完毕。
展望未来,公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域,不断进行研发管线创新,积极拓展新适应症,随着丹滴糖网适应症获批、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展,预计公司2022 年主业业绩有望继续保持稳健增长。预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为86.97 亿元、95.70 亿元和105.71 亿元,归母净利润分别为13.26 亿元、14.62 亿元和16.18 亿元,扣非归母净利润分别为9.26 亿元,10.27 亿元,11.43 亿元,同比增长分别为52.09%、10.9%、11.31%,维持“买入”评级。
风险分析
产品推广不达预期;产品降价风险(省际集采联盟导致产品降价超预期)、原材料及动力成本涨价风险等。