大华股份(002236)：海外和创新业务推动22年业绩增长

多重因素扰动2021&1Q22 业绩增长，扣非增速较高大华股份公布2021&1Q22 业绩：1）2021 年公司实现营业收入328 亿元，同比增长24%；归母净利润34 亿元（低于华泰预期20%），同比减少13%（扰动因素：3Q20 处置芯片子公司产生收益9.6 亿元带来高基数，零跑投资损失3.23 亿元，信用减值损失7.45 亿元，汇兑损失3.06 亿元）；扣非归母净利润31 亿元，同比增长13%；2）1Q22 公司实现营业收入58 亿元，同比增长14%；归母净利润3.6 亿元，同比增长2%（扰动因素：零跑投资损失0.82 亿元，汇兑损失0.9 亿元）；扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长11%。我们看好公司新一轮股权激励方案的通过以及成功引入中国移动战略投资，但也认为其将面临更严峻的经济环境，降低目标价29%至25.30 元，基于19x 22E PE；维持“买入”评级。22E-24E EPS 为1.33/1.71/2.15 元。

    业绩亮点：海外和国内ToB 增长亮眼

    公司在2021 实现营收的稳定增长：1）受益于海外疫情管控的放开，海外业务收入同增29%，增速超过国内业务的21%；2）国内在疫情反复、限电、基础设施建设放缓等挑战下，B 端业务仍然实现营业收入86 亿元，同增28%，占国内业务收入的比重也提升至45%的历史新高；3）创新业务实现营业收入28.5 亿元（华橙13.5 亿，同增49%；华睿6.8 亿，同增99%；华锐捷2.6 亿，同增12.3%）。展望22 年，受益于海外疫情的好转和创新业务下游市场（机器人市场跟汽车电子市场）的高景气度，我们预计海外业务（22E 同增26%）和创新业务（22E 同增70%）将继续推动公司业绩增长。

    股权激励与战略投资者的引入助力公司业绩稳定增长我们认为公司最新一轮股权激励方案的落地以及引入中国移动作为战略投资者将有助于公司业绩的稳定增长：1）股权激励：公司在4 月2 日公布了新一轮的股权激励计划，计划覆盖了全公司1/4 的员工，这有利于充分调动员工的积极性；2）引入战略投资者：公司非公开发行股票的申请在4 月18日获得证监会审批通过，本次发行后中国移动将持有公司超过5%的股份，这有利于公司和中国移动实现业务协同发展（21 年4 月合作以来合作金额同比增长超过200%，联合发掘商机90 多个），拓展客户群体（尤其是政府客户）。我们预计公司收入2022E-2024E CAGR 将达到18%。

    维持“买入”评级，目标价25.30 元

    我们预计22E-24E 归母净利润分别为40/51/65 亿元。参考可比公司2022EWind 一致预期均值18x PE，考虑到公司在宏观挑战下仍保持收入稳定增长，给予19x 2022E PE，目标价25.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。