中炬高新(600872):公司基本面底部 静待行业和管理改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜/方一苇 日期:2022-04-26

疫情扰动物流受阻,22Q1 美味鲜营收同比微减。公司披露21 年报及22 年一季报,公告21 年公司收入/归母净利润分别为51.16/7.42 亿元(同比-0.15%/-16.63%),其中美味鲜21 年收入/归母净利润分别为46.18/6.07 亿元(同比-7.24%/-29.54%);22Q1 公司收入/归母净利润分别为13.47/1.58 亿元(同比+6.63%/-9.46%),其中美味鲜22Q1 收入/归母净利润分别为12.29/1.36 亿元(同比-0.51%/-27.74%)。21 年基本符合预期,22Q1 利润低于市场预期。调味品业务中,提价叠加备货时点前移,21Q4 美味鲜营收恢复正增长;疫情反复同时物流受阻,22Q1 美味鲜营收同比微减。现金流层面,22Q1 销售商品及提供劳务收入到的现金同比下降6.13%,回款环比走弱。

    成本及费用双重影响,盈利能力短期承压。21 年/22Q1 公司净利率同比下降3.64/2.09pct 至15.33%/12.54%,我们认为主要系:(1)包材、原材料成本大幅上涨;(2)提价尚未完全落地。而21Q4 公司盈利能力突然高增,我们认为主要系:(1)“岐江东岸”房地产项目确认带了利润增厚;(2)21Q4 公司对调味品部分产品提价;(3)公司缩减销售费用投放力度,管理费用率亦同比下滑。综合影响下,美味鲜21Q4 归母净利润同比增长10.58%。我们预计22Q2公司调味品成本环比22Q1仍略有提升,但预计公司22Q2 有望完成提价传导,或将推动毛利率环比改善。

    盈利预测和投资建议。预计22-24 年收入分别为54.87/62.35/70.72 亿元,同比增长7.26%/13.63%/13.42%;归母净利润7.40/9.50/10.47 亿元,同比变动-0.29%/+28.36%/+10.24%;对应PE 为27/21/19 倍。建议重视公司动荡时期带来的长期布局机会。参考可比公司,给予22 年35 倍PE 估值,对应合理价值32.50 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升。