三角防务(300775):2021年业绩翻倍增长;股权激励彰显发展信心

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融 日期:2022-04-26

事件:公司4 月23 日发布2021 年报及2022 年一季报,2021 全年实现营收11.7 亿元,YoY +90.7%;归母净利润4.1 亿元,YoY +101.7%。2022 年一季度实现营收4.3 亿元,YoY +127.1%;归母净利润1.4 亿元,YoY +89.6%。

    公司业绩位于此前业绩预告范围内,符合市场预期。

    深耕航空锻造行业,营收净利高速增长。单季度看,公司2021Q1~Q4:1)分别实现营收1.9 亿元、2.8 亿元、3.0 亿元、4.1 亿元;实现归母净利润0.75亿元、0.91 亿元、1.1 亿元、1.4 亿元,收入和利润逐季增加;2)单季度毛利率在45.6%~47.7%之间;净利率在32.5%~39.6%之间,季度间利润率水平较为均衡。分产品看,公司2021 年模锻件产品收入11.1 亿元,YoY +108.7%,占总收入同比提升8.2ppt 至95.1%,毛利率同比提升1.3ppt 至47.3%,核心产品收入拉动整体业绩提升。22Q1 业绩继续攀升,归母净利润增幅高达89.6%。

    期间费用率减少;研发投入加大。2021 年,公司整体期间费用率降低1.6ppt至6.4%,具体看:1)销售费用率0.4%,同比减少0.2ppt;2)管理费用率3.1%,同比减少1.3ppt;3)财务费用率-0.9%,与上年同期基本持平;4)研发费用率3.7%,同比略有下降(2020 年为3.89%),但公司2021 年研发投入0.43 亿元,YoY+81.67%,研发增长较多主要用于锻造工艺优化和技术研发,旨在提高锻件质量,研发新技术,拓展产业链新空间。公司2021 年毛利率46.7%,同比提升1.7ppt;净利率35.2%,同比提升1.9ppt,成本管控能力强,利润率稳步提升。

    存货、合同负债增多;锻压件产/销/库存量大幅增长。截至2021 年底,公司:1)应收账款及票据6.5 亿元,较年初增加2.3%;2)存货10.2 亿元,较年初增加33.5%,特种合金锻压全年产量4851 件,YoY +58.1%;销量4029 件,YoY +98.6%;库存量2373 件,YoY +53.1%,受益于装备放量,订单需求持续增长;3)合同负债635.2 万元,较年初增加226.0%,主要是预收货款多;4)经营活动现金流净额3.7 亿元,YoY +608.6%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长较多。公司总资产41.31 亿元,较年初增加59.2%,系收到可转换公司债券募集资金所致。

    投资建议:公司是国产飞机机身结构件重要供应商,深耕钛合金、高强度钢等特种合金锻造领域多年。2022 年2 月,公司公告拟实施31.3 亿元扩产,打造“锻件—零部件加工—部组件装备”综合业务平台,且同时公布拟实施股权激励计划。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是6.4 亿元、8.5 亿元、10.9亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 为27x/20x/16x。我们考虑到“十四五”

    装备制造发展的高景气和公司在特种合金锻件行业的核心地位,给予2022 年35倍PE,2022 年EPS 为1.28 元/股,对应目标价44.80 元。维持“推荐”评级。

    风险提示:订单交付不及时;下游需求不及预期等