永兴材料(002756)：成本为王盈利增厚 二期投产备受期待

　　事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入71.99 亿元，同增44.76%；实现归母净利8.87 亿元，同增243.83%。22Q1公司实现26.31 亿元，同增94.25%；实现归母净利8.11 亿元，同增553.60%，环增141%。2021 年公司拟每10 股派息5 元人民币（含税）。

    　　点评：

    　　锂电新能源板块：2021 年产销1.14、1.12 万吨，营收12.24 亿元，归母净利润4.70 亿元。全年碳酸锂产品平均售价10 万元/吨（不含税），全年碳酸锂营业成本约4.3 万元/吨（含外购原材料），板块毛利率51.99%。22Q1 公司实现碳酸锂销量2720 吨，实现归母净利润7.21 亿元。整体上公司成本优势明显，盈利水平较高。

    　　二期顺利进行，有望今年达产，锂盐产能继续扩张。公司二期项目有序推进：

    　　1、锂盐：第一条生产线已进行投料测试，第二条生产线正在设备安装，我们预计上半年可以投产；2、选矿：180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装；3、矿山：年产300 万吨锂矿石技改扩建项目前期准备工作已经完成进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100 万吨/年变更为300 万吨/年。我们预计今年公司锂盐总产能可以达到3 万吨，产量预计2.2-2.5 万吨左右。

    　　增加合作，扩宽想象空间。公司除了自身的项目推，也积极和外部合作。1、和宁德时代签署《合资经营协议》，规划建设5 万吨碳酸锂产能项目，合资公司永兴材料持股30%；2、和江西钨业签署合作意向书，拟成立合资公司建设2 万吨碳酸锂项目，永兴材料持股49%。我们认为公司与外部合作有利于突破自身资源有限的瓶颈，进一步拓宽公司市占率水平。

    　　特钢新材料板块：公司特钢新材料保持稳中有进，2021 年产销31.42、31.36万吨，营收59.75 亿元，归母净利4.17 亿元。我们预计2022 年公司特钢板块盈利保持稳定。

    　　投资建议：碳酸锂产量增长有望继续增厚业绩。总体上我们认为随着公司二期项目投产，公司碳酸锂产量逐步增加，今年利润有望继续上行。我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别为54.55、57.80 亿元，EPS 为13.44、14.24 元。参考可比公司给予2022 年公司不锈钢业务12-14 倍PE，碳酸锂业务8-10 倍PE，对应合理价值区间为111.64-138.51 元，维持公司“优于大市”投资评级。风险提示：碳酸锂价格下行；新产能投放放缓等。