乐普医疗(300003)：内生增长稳健 经营持续向好

　　1Q22 常规业务稳健发展，维持“买入”评级

    　　公司21 年实现收入106.6 亿元（yoy+32.6%）、归母净利润17.2 亿元（yoy-4.6%），低于我们预期（归母24.5 亿元），主因疫情及投资亏损等负面影响。1Q22 年收入25.5 亿元（yoy-7.3%）、归母5.5 亿元（yoy-24.9%），若扣除新冠试剂贡献，公司常规业务收入yoy+15.2%。考虑疫情影响及研发投入加大等因素，我们略调整22-24 年EPS 至1.37/1.51/1.77 元（22/23年前值1.64/2.08 元）。公司为创新平台型企业，创新及国际化双轮驱动下有望提质提速，我们给予公司22 年16x PE （可比公司Wind 一致预期均值15x），调整目标价至21.86 元（前值36.65 元，主要考虑可比公司平均PE 回调），维持 “买入”评级。

    　　1Q22 费用率同比略升，但依旧重视研发

    　　公司21 年和1Q22 年毛利率分别为61.0%和63.7%，同比-6.0/-1.2pct，主因高毛利的新冠抗原检测产品贡献降低。21 年和1Q22 年销售/管理/研发费用率分别为19.8%/7.0%/8.5% 和18.5%/6.9%/8.3% ， 分别同比-3.1/-0.5/-0.6pct 和+0.3/+1.4/+2.3pct，21 年三项费用率下降主因规模效应显现，1Q22 三项费用率提升主因新冠产品贡献减少，但依旧重视研发。

    　　新冠试剂等非心血管器械引领增长，常规业务重振雄风1）器械：21 年器械收入61.7 亿元（yoy+81.4%），主因新冠试剂显著贡献增量叠加创新产品推广向好，其中常规业务营收yoy+20.7%。1Q22 年器械常规业务表现突出，实现收入yoy+37.7%。介入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）表现强劲，21 年及1Q22 年收入yoy 分别为+827.4%/+118.1%。新冠试剂1Q22 收入1.3 亿元，考虑国内抗原自测已放开，公司作为获证厂商之一支持多地散发疫情检测需求，叠加海外新冠检测市场持续存在，22 年有望继续贡献增量；2）药品：1Q22 收入yoy-4.5%，全年收入预计与去年持平；3）医疗服务及健康管理：全年有望实现高增长。

    　　研发创新稳步推进，海外市场积极拓展

    　　1）在研：公司在研管线主要瞄准泛心血管介入器械领域且研发进展顺利，其中冠脉血流储备分数测量系统、一次性使用微导管、外周切割球囊等已进入申报注册阶段，脉冲声波球囊、冠脉小血管药物球囊、外周药物球囊、TAVR产品SimoCrown、肾动脉超声消融系统等已进入临床阶段；经股二尖瓣夹修复系统、生物可降解左心耳封堵器等已开展型式检验并有望尽快开启临床试验；2）国际化：21 年海外收入37.6 亿元（yoy+143.9%），收入占比已达35.3%,我们认为在新冠产品及传统主业驱动下海外表现有望持续靓丽。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。