药明康德(603259)：CXO龙头 业绩持续高增长

　　1Q22 收入利润双双高增长，维持买入评级

    　　公司4/25 发布22 年一季报，实现收入84.74 亿元（+71.18%yoy），归母净利润16.43 亿元（+9.54%yoy），利润端增速低于收入端系1Q22 投资标的公允价值变动和投资收益产生1.8 亿净亏损（1Q21 净收益10.6 亿）。扣非净利润（+106.52%yoy）与经调整non-IFRS 净利润（+85.82%yoy）增长强劲，彰显核心业务的高度景气。22 年国内疫情反复，若在2Q 能够得到有效控制，则公司仍有望实现65%+收入增长，我们略微调整22-24 年归母净利润至78.9/91.2/113.2 亿元（前值：79.2/91.7/114.6 亿元），分部估值法下给予A/H 股目标价170.85 元/167.76 港元（前值182.85 元/178.84 港元）。

    　　增长引擎：WuXi Chemistry

    　　1Q22 WuXi Chemistry 收入+102.1%yoy，其中药物发现+46.6%yoy，CDMO+138.1%yoy。剔除新冠项目后板块+52.3%yoy，内生业务增长强劲。我们认为板块全年有望实现翻倍增长，主因：1）打造CRDMO 大平台，强化漏斗模式：1Q22 共合成9 万+化合物，CDMO 新增217 个分子，含10 个2/3期项目；2）加强新分子新能力建设，强化技术优势：1Q22 寡核苷酸和多肽药物D&M 服务客户86 个（+72%yoy），服务分子数量121 个（+98%yoy），实现收入2.51 亿元；3）产能持续扩张：全年预计产能同比增加70%+，1Q22常熟工厂（原料药）投产，常州三期（GMP）陆续投产，泰兴一期（2H22E投产）、美国特拉华州的建设加速推进中；4）疫情下药物外包需求旺盛。

    　　增长基石：WuXi Testing 与WuXi Biology

    　　1Q22 WuXi Testing 收入+31.7%yoy，其中实验室分析与测试在安评业务（+53%yoy）的带动下实现近40%同比增长，CRO&SMO 持续获益Testing平台的导流作用（1Q22 收入+15.21%yoy），我们预计板块全年实现超30%收入增长。受益于一站式平台、板块协同及新分子业务（1Q22 大分子生物药及新技术新能力相关收入+110%yoy，板块收入占比较21 年提升3.0pp），1Q22 WuXi Biology 收入+26.2%yoy，全年有望实现25-30%收入增长。

    　　潜力业务：WuXi ATU 与WuXi DDSU

    　　1）公司凭借革命性TESSA 平台及产能扩张打造一体化CTDMO 平台（截至1Q22 已有59/7/8 个临床前&1/2/3 期项目），1Q22 WuXi ATU 收入+37.0%yoy，全年有望实现约40%收入增长；2）22 年DDSU 部门迭代升级，1Q22 WuXi DDSU 收入-21.6%yoy，申报2 个IND，获得16 个CTA，当前1 个项目处于NDA 阶段，3/16/74 个项目处于3/2/1 期临床，长期来看利润分成模式将逐步打开其增长空间，值得期待。

    　　风险提示：国内疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。