激智科技(300566)2021年年报及2022年一季报点评:高端光学膜+光伏背板双轮驱动 积极布局新产品

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李超/陈旺 日期:2022-04-26

  2021 年公司高端光学膜和光伏背板产品的收入高速增长,盈利能力短期承压,2022 年有望修复。随着光学膜产品结构持续优化、新产品逐步量产、新产能建成落地,公司业绩有望重新进入快车道。我们预测公司2022-2024 年EPS为0.80/1.19/1.50 元,参考可比公司估值水平,给予公司2022 年23 倍PE,对应目标价18 元,维持“买入”评级。

       2021 年营收同比+35.51%,盈利能力因原材料和良率爬坡短期承压。2021 年公司实现营收19.25 亿元,同比+35.51%,其中高端光学膜和光伏背板产品的收入分别同比+84.71%/+97.37%;实现归母净利润/扣非归母净利润1.19/0.94亿元,同比-12.83%/-15.40%,利润减少主要是受原材料价格上涨、三层复合膜等新产品良率爬坡等因素影响,毛利率同比降低5.61pcts。2022Q1 公司实现营收5.16 亿元,同比+35.28%,环比-12.82%;实现归母净利润0.38 亿元,同比+15.42%,环比+125.32%,毛利率环比提升0.30pct,盈利能力的修复需要在全年维度去观察。

       光学膜产品结构优化,新产品推进顺利。2021 年公司光学膜收入13.17 亿元,同比+22.43%,其中量子点膜、复合膜及COP 等高端光学膜占比47.10%,同比提升15.88pcts,结构优化主要受益于量子点、Mini-LED 等高端显示技术的渗透率提升。公司积极推动、优化一张复合膜替代增亮膜、扩散膜组装的方案,为下游客户节省人工、将背光模组进一步轻薄化。新产品方面,OCA 光学胶实现小规模量产交付,RG 膜已小批量试产,匀光膜目前在客户测试阶段,小尺寸光学膜已通过若干品牌机认证,预计将在未来几年中为公司贡献较多利润。

       光伏背板高速增长,布局封装胶膜完善产业链条。2021 年公司光伏背板产品收入5.18 亿元,同比+97.37%,实现向多家组件行业龙头企业交货,在客户的P型及TOPCon 组件产品中份额提升,TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户的验证及量产交付。公司定增项目投资建设POE 封装胶膜(封装胶膜与背板膜均为光伏组件辅材)产线,完善公司光伏产业链条,巩固并进一步增强公司在光伏组件辅材领域的竞争地位。

       对外投资+自主研发,打造功能性薄膜平台。对外投资方面,公司布局上游PET基膜、LCP 膜级树脂及薄膜(5G 应用)、OLED 发光材料、硅基OLED 微型显示技术,充分整合资源、技术、市场等多方优势,与公司现有业务实现协同发展。自主研发方面,公司致力于自主涂布技术及配方工艺的积累沉淀、研发实力提升,积极推动新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试,储备新品包括阻隔膜、保护膜、半导体用、医用等薄膜等材料。在保持光学膜行业领先地位的同时,公司积极打造功能性薄膜平台。

       风险因素:原材料价格波动风险;新业务拓展不及预期;下游需求不及预期。

       投资建议:公司是全球高端显示用薄膜领军企业,通过对外投资+自主研发,在保持光学膜行业领先地位的同时打造功能性薄膜平台,布局薄膜材料的长期机会。考虑到原材料上涨和新产品良率爬坡的影响,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为2.09/3.12 亿元(原预测为3.10/3.85 亿元),新增2024 年归母净利润预测为3.94 亿元,对应2022-2024 年EPS 预测为0.80/1.19/1.50元,参考可比公司估值水平(选取功能膜材料及光伏胶膜企业斯迪克、福斯特、海优新材为可比公司,基于Wind 一致预期的2022 年平均PE 为23 倍),给予公司2022 年23 倍PE,对应目标价18 元,维持“买入”评级。