居然之家(000785)：21年净利润同增71% 打造家装家居产业服务平台

　　事件：公司发布21 年年报，实现营业收入130.7 亿元，同增44.9%；归母净利润23.3 亿元，同增71.4%，归母净利率17.8%；扣非归母净利润22.3 亿元，同增75.7%，扣非归母净利率17.1%。单季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入33.4/32.6/31.7/33.0 亿元，同增39.1%/111.9%/37.5%/18.9%；分别实现归母净利润6.2/5.1/6.0/6.1 亿元， 同增144.6%/216.1%/18.6%/37.2%。

    　　21 年期间费用率22.4%，同增4.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.2%/0.01%/9.1%，分别同比变化-2.8/-0.5/+0.01/+7.4pct。其中，财务费用大幅提升主要是由于执行新租赁准则，租赁负债利息支出计入财务费用所致。21 年公司数字化相关研发及运营支出超1.39 亿元，数字化工作取得突破性成果，致力于打造数字化时代S2B2C 模式的家装家居产业服务平台。

    　　租赁及其管理业务贡献主要营收，商品销售业务同增88.1%。分版块看，租赁及管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他业务分别实现营收74.2/36.8/7.9/3.9/1.1/6.8 亿元， 同比变化+22.7%/+88.1%/+39.6%/+55.0%/-27.5%/+1467.7%。21 年直营家居卖场实现经营收入70.4 亿元，平均实际单位面积经营收入1441.7 元，单位面积经营收入同增17.6%，表现亮眼。

    　　围绕五大服务节点，全链路提升家装家居全生命周期的线性服务能力。1）每平每屋〃设计家目前有国内设计师110 余万人，境外用户超890 万人，国内商品模型库468 万件，海外商品模型库220 万件，案例库达766 万件，已拥有超过9 万家合作商家，包括大型装饰装修公司；2）家居零售产业服务平台“洞窝”21 年GMV 破亿元，截止21 年底，累计注册用户达到217 万，覆盖17 个城市60 家卖场，店铺数突破1 万家，月活用户75 万；3）21 年北京居然装饰公司实现销售7.57 亿元，同比增长57.2%；4） 21 年居然智能公司实现销售17.28 亿元，同比增长321.69%。 5）21 年居然智慧物联公司全面完成天津宝坻智慧物流园一期的工程建设与验收并于12 月份实现开业。

    　　盈利预测与评级：考虑到流量分散化趋势下终端竞争加剧，我们将公司22-23年净利润由29.4/34.7 亿元下调至27.9/31.9 亿元，同增19.9%/14.5%，对应PE 为10/9 倍。给予公司22 年13~15 倍PE 估值，合理价值区间为5.5~6.4元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：疫情反复终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期