兴化股份(002109):21年实现归母利润5.39亿元 同比增长151.82% 公司未来进军乙醇行业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/孙维容/邓勇 日期:2022-04-26

  兴化股份公布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业总收入28.37 亿元,同比增长46.25%;实现归母净利润5.39 亿元,同比增长151.82%。

      2021 年利润增长主要源于销售均价上涨。1)分产品营业收入来看,液氨、甲醇、 DMF、混胺2021 年营业收入同比分别变化31.88%、39.99%、105.17%、27.34%至7.19、3.19、9.59、4.95 亿元;2)分产品价格来看,液氨、甲醇、 DMF、混胺2021 年销售均价同比分别变化49.12%、39.18%、100.07%、43.87%至2986.14、2026.79、10320.60、8850.64 元/吨;3)分产品毛利率来看,液氨、甲醇、DMF、混胺2021 年毛利率同比分别变化-0.93、2.48、21.78、4.73 个百分点至16.39%、-22.18%、57.75%、37.47%;3)销售、管理、财务费用率2021 年同比分别变化-0.27、-0.88、-0.66 个百分点至,合计三项费用率变化-1.82 个百分点至2.95%。

      公司以乙醇业务为新业绩增长点,形成“一头多尾”的生产格局。公司拟投资建设“产业升级就地改造项目”,主体内容为建设年生产醋酸甲酯16 万吨或乙醇10 万吨项目,总投资7.42 亿元。公司现有业务中的合成气、甲醇是生产醋酸甲酯、乙醇的主要原材料,公司将形成“一头多尾”的生产格局,以合成气为源头,兼顾生产液氨、甲醇、甲胺、DMF、醋酸甲酯、乙醇等多种产品,延长公司的产业链,增加抵御市场价格波动风险的能力,增加公司收益。

      公司保持较高分红比例,资金充裕,现金流良好。公司拟以2021 年12 月31 日总股本1052944789 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.50元(含税),派发现金股利157941718.35 元,本次派发现金股利总额占2021年度合并报表归属于母公司所有者的净利润29.33%,充分考虑投资者的利益和合理诉求,更好的回报股东。

      盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.73、0.87、0.92 元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2022 年8-10倍PE,对应合理价值区间为5.84-7.30 元,给予优于大市评级。

      风险提示。在建产能投放进度不达预期,液氨、DMF 等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。