久立特材(002318):龙头壁垒+下游高景气 或持续成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/龚润华 日期:2022-04-26

下游维持高景气、产品结构持续升级,维持“买入”评级公司21 年实现营收59.7 亿元(yoy+21%),归母净利7.9 亿元(yoy+3%),低于我们前期预期(8.4 亿元,2021.8.2),主要因21H2 原材料价格大幅波动、出口退税政策取消等;21Q4、22Q1 归母净利1.8、1.9 亿元(yoy-18%、+36%,qoq-23%、+7%)。考虑原材料价格上涨、出口退税政策影响以及公司22 年经营计划,我们调整产品销量、价格假设,我们预计22-24 年公司EPS 为1.03/1.23/1.28 元(前值0.97/1.10/-元),可比公司PE(2022E)均值为10.0X,考虑在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一,且未来产品规模和附加值均有上行空间,给予公司22 年16.0 倍PE 估值,对应目标价16.48 元(前值15.91 元),维持“买入”评级。

    21 年焊管毛利率承压,22 年不锈钢管目标销量同比增13%据公司年报,公司现有工业不锈钢管产能13.5 万吨,21 年无缝管销量5.56万吨(yoy+12%),焊管销量6.28 万吨(yoy+6%)。21 年,公司无缝管毛利率31.7%(yoy+0.6pct),焊接管毛利率20.6%(yoy-8.6pct),焊管毛利率同比下滑较多,或部分因出口退税政策调整影响。新项目方面,1000 吨航空航天材料及制品项目已于21 年底正式投产;5000 吨特种合金管道预制件、15000 吨油气输送用特种合金焊接管等均在有序推进,截至21 年末工程进度30%、50%。22 年公司计划不锈钢管销量13.34 万吨(yoy+13%)。

    22Q1 公司销售净利率同环比回升,21 年分红率76%(含回购)据公司年报,21 年公司销售毛利率24.9%(yoy-3.4pct),主要受焊管拖累。

    期间费用率11.1%(yoy-1.3pct),从绝对值看,销售、管理费用同比变动不大,财务费用同比降91%,主要因公司汇兑损失下降、可转债转股后利息费用减少等;销售净利率13.4%(yoy-2.2pct)。22Q1,公司销售毛利率23.6%(yoy-1.0pct、qoq+1.3pct),销售净利率14.7%(yoy+3.6pct、qoq+2.3pct)。另外,21 年公司拟每股派息0.4 元,分红率(含其他方式,回购)为76%,现金分红率(不含其他方式)为48%。

    下游油气、核电均处高景气周期

    油气方面,21 年以来油价处上升通道,油气行业处高景气周期,据中国石油、中国石化年报,两者22 年资本开支计划额合计值较21 年实际值同比增5.0%,其中勘探与生产环节同比增6.6%。另外,2019 年核电核准重启后,据国务院官网22 年已核准3 个核电项目、共6 个核电机组,且在双碳背景下,核电发展同样处高景气周期,据公司公告(090),目前拥有核电蒸发器用管产能500 吨,我们认为公司未来发展可期。

    风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。