药明康德(603259)：Q1业绩超预期 CXO龙头再创佳绩

　　事件：2022 年Q1 公司实现收入84.7 亿元，同比增长71.2%，归母净利润16.4亿，同比增长9.5%，扣非归母净利润17.1 亿，同比增长106.5%。

    　　自18 年Q1 以来，公司连续15 季度销售环比增长，Q2 预计增速63-65%。1）2022 年Q1 公司实现收入84.7 亿元，同比增长71.2%，环比增长32.8%，实现连续17 季度的销售环比增长（2020 年一季度由于新冠疫情除外），经调整Non-IFRS 调整后归母净利润同比增长85.8%；2）公司Q1 的毛利率同比下降主要受汇兑影响，恒定汇率比较下22Q1 毛利率为37.8%，同比上升1.1 个百分点；3）公司在本轮疫情中执行业务连续性计划，公司业务受影响有限，若上海疫情在4 月末得到控制，公司预计2022 年Q2 将继续实现63-65%的高增长，全年有望实现65-70%增速。

    　　五大板块共同发力，化学板块提供主要增速，剔除新冠后增速仍达52.3%：1）化学业务：实现营收61.2 亿，同比增长102.1%，其中“R”业务 17.5 亿，同比增长46.6%，D&M 业务43.7 亿，同比增长138.1%，剔除新冠后业务化学板块同比增长52.3%；2）测试业务：实现营收12.8 亿，同比增长31.7%，其中实验室服务9.1 亿，同比增长39.9%；3）生物学业务：收入5.3 亿，同比增长26.2%，其中新分子相关收入同比增长110%；4）ATU 板块：收入3 亿，同比增长37%，细胞基因治疗板块提供长期业绩弹性；5）DDSU：收入2.4 亿，同比下降21.6%，业务迭代更新导致收入下滑，Q1 获得16 个IND 批件。

    　　长尾战略持续带来增量客户，一体化平台协同效应明显，客户忠诚度高。1）公司坚持长尾战略，客户忠诚度持续增加：Q1 新增320 余家客户，累计5800 家活跃客户，公司前十大客户保留率100%；2）提高大药企渗透率：Q1 来自全球前20大制药企业客户的收入为38.1 亿，同比增长140%；3）一体化平台助力客户转化：Q1 来自使用多业务部门服务的客户的收入为73.9 亿，同比增长87%。

    　　跟随并赢得分子发展、“服务费+里程碑&收入分成”项目持续推进。1）小分子CRDMO 管线：Q1 新增分子217 个，累计实现1808 个分子、42 个商业化项目、49 个临床Ⅲ期项目；2）细胞与基因治疗CTDMO：在手59 个临床前和临床Ⅰ期项目，7 个临床Ⅱ期项目，8 个临床Ⅲ期项目；3）“服务费+里程碑&收入分成”项目持续推进：Q1 为客户申报2 个IND，16 个CTA，累计为客户申报146 个IND，和126 个CTA。

    　　投资建议：公司作为医药外包行业龙头，凭借跟随分子及长尾战略，公司业绩屡创新高，预计公司22-24 年营收将达到382/456/570 亿元，22-24 年归母净利润将达86/103/130 亿元，按照当前市值22 年PE 约 34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 新冠疫情加剧风险，订单执行不及预期风险，国际贸易争端加剧风险。