金地集团(600383):盈利压力已充分释放 稳健龙头可穿越周期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘义/薛梦莹/袁佳楠/宋子逸 日期:2022-04-26

事件描述

    4 月24 日,公司公告2021 年实现营收992.3 亿(+18.2%),归母净利润94.1 亿元(-9.5%),扣非后归母净利86.2 亿元(-11.9%),派息率30.2%,对应当前股价的股息率4.7%。

    事件评论

    毛利率下行压力已充分释放,今年业绩有望实现稳健增长。2021 年公司营收增长18.2%至992.3 亿,其中开发业务结算收入883.6 亿,占比89%,结算资源量增(+21.5%)价降(-3.2%)。归母净利同比下降主因毛利率压力充分释放,综合及开发业务毛利率分别同比下降11.7pct、13.9pct 至21.4%、19.7%,期间费用率提升2.2pct、资产及信用减值损失14.5 亿(去年损失8.0 亿)对业绩也有一定影响;虽然税金及附加率、所得税率、少数股东损益比例分别下降3.2pct、5.8pct、4.4pct 至3.6%、18.1%、27.3%,投资净收益、公允价值变动净收益分别增长87.9%、228.1%至71.8、17.6 亿,仍难抵盈利能力下滑对业绩的拖累。展望今年,此前销售进取引致的竣工向上周期,以及2021 年部分资源延迟交付,共同确保今年结算收入有望双位数增长,2021 年末预收账款/结算收入=1.3X,保障今年结算;且公司毛利率预计已处于底部区间,故今年业绩实现正增长的概率较高。

    2021 年小幅超额完成销售目标,下半年拿地审慎但全年补货仍较充裕,土储厚度和能级领先同行。公司2021 年实现销售额2867 亿元(+18.1%),小幅超额完成2800 亿元的销售目标,且增速居于行业前列。2021 年拿地金额1309 亿元(-3.0%),拿地建面1636万方(-1.3%),权益比例(金额)=40.0%(-11.7pct),拿地面积/销售面积=118.8%(-19.9pct),拿地金额/销售金额=45.7%(-10.0pct),下半年销售转弱,公司投资顺势趋于审慎,但全年拿地强度仍相对较高。2022 年计划新开工、竣工分别为634 万方、1536 万方,计划对计划的同比增速分别为-35.8%、12.8%,新开工计划下降与去年上半年拿地积极、下半年趋于审慎的投资节奏相关。截至2021 末,公司未结算土储6398 万方(权益比例45.7%),其中62%处于一二线城市,预计可售周期逾3 年,土储厚度和能级(尤其销售均价)相对领先,货值保障下销售展望也有望相对领先,且市场复苏后弹性更为可期。

    “绿档”房企,融资成本持续下行。截至2021 年底公司有息负债1256 亿元(+11.2%),负债规模增长与投资积极相匹配,其中长债占比68.25%,财务结构稳健。融资成本持续下行,2021 年同比下降0.18pct 至 4.56%。“三道红线”指标稳居绿档,2021 年末剔除受限资金的现金短债比1.4X,剔除预收账款的资产负债率为67.6%,净负债率55.2%。

    投资建议:毛利率压力已充分释放,今年业绩正增长相对有保障,可充分受益于行业格局优化。公司毛利率压力已充分释放,业绩相对平稳过渡实属不易,且毛利率见底和结算收入有保障,低基数背景下今年稳健增长可期。公司作为老牌优质房企,财务稳健,土储充裕,更重要的是公司信用和广义费用率等优势奠定较为领先的竞争力,属于行业格局优化的胜出者,为穿越周期持续成长的典型少数派。预计2022-2024 归母净利102/110/121亿,增速8.0%/8.1%/10.3%,对应PE 分别为5.9/5.5/5.0X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、结算进度和毛利率低于预期;

    2、股东变动或股东减持超于预期。