三环集团(300408):Q4单季度业绩承压 国产替代空间广阔

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李玖/程雅琪 日期:2022-04-26

事件:

    公司于2022 年4 月25 日发布2021 年年度报告。公告显示,2021 年,公司实现营业收入62.18 亿元,同比增长55.69%;归母净利润20.11 亿元,同比增长39.68%,接近此前预告中值。

    点评:

    国产替代需求驱动全年业绩高增长,Q4 单季度业绩承压。受益于5G 技术、数据中心、人工智能、物联网、汽车电子等产业快速发展以及国产化进程的推进,公司全年业绩同比高增长,分业务来看,电子元件及材料/通信部件/半导体部件分别实现营业收入21.03/17.60/11.70 亿元,同比增长 59.55%/31.70%/76.23%。盈利能力方面,全年销售毛利率为48.75%,同比下滑2.36pct,主要是受到下半年行业景气度变化以及扩产爬坡等因素影响;公司期间费用率为13.30%,同比增长1.29pct,主要由于销售与管理人员薪酬增加与加大研发投入等因素影响。单季度来看,由于Q4 下游景气度偏弱以及计提激励费用等因素,Q4 单季度实现营业收入16.32亿元,同比增长30.90%,环比回落4.62%;归母净利润为3.04 亿元,同比下降30.52%,环比下降51.60%。

    公司产品扩产升级,行业景气度有望回暖。公司深耕电子陶瓷元件产业数十年,具备丰富的产品线与技术积淀,稳步扩产完善种类与区域布局。

    2021 年,公司于四川德阳建设新的生产基地,短时间内实现氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座等产品投产;亦完成新一轮定增,共募集39 亿元用于扩充月产250 亿只高容MLCC 和深圳三环研发基地的建设,两次定增项目完成后公司MLCC 月产能有望达到500 亿只,产品结构亦有所升级,有望进一步提升行业竞争力与市场份额。展望后市,我们认为被动元件行业有望进入去库存尾声阶段,伴随着新能车、XR 等新应用以及疫情的逐步消散,需求有望回暖,国产替代将加速进行。

    盈利预测与估值:考虑到MLCC 行业处于下行周期以及疫情等因素,我们下调盈利预测,预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.39/1.89/2.33元,当前股价对应的PE 分别为17.83/13.11/10.66 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:扩产不及预期、需求不及预期