芯能科技(603105):21年盈利符合预期 电价上浮或者持续增厚未来收益

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:汪磊/郑汉林 日期:2022-04-26

事件:公司发布2021 年年报和2022 年一季报,2021 年公司营收4.45 亿元,同比增长4.31%;归母净利润1.10 亿元,同比增长36.01%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长112.53%。2022 年一季度,公司营收1.17 亿元,同比增长35.02%;归母净利润0.11 亿元,同比增长4.51%;扣非归母净利润0.12 亿元,同比增长18.92%。

    点评:

    营业收入稳中有升,收入结构进一步优化。2021 年公司分布式光伏电站投资运营(自持分布式光伏电站)、分布式光伏开发建设及服务(开发+EPC+运维)、光伏产品生产销售(光伏组件销售)、充电桩投资运营业务分别实现主营业务收入4.08亿元(+17.54%)、984.33 万元(+99.44%%)、0.15 亿元(-77.97%)、260.53 万元(+822.16%)。占主营业务收入比重分别为93.77%、2.26%、3.37%、0.60%。

    公司聚焦分布式光伏自持电站主营业务,毛利率高达60.22%,随着自持电站规模的持续扩大,发电收入及收入比重继续提升,整体营业收入稳中有升,收入结构进一步优化。公司优化经营管理,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别0.13%(-0.18%)、12.65%(-3.38%)和16.48%(+1.66%)。主营业务电费收入每月结算收取,坏账风险低,能够提供持续稳定的现金流,公司2021 年和2022Q1 经营性现金流净额分别为3.78 亿元(+47.73%)、0.13 亿元(+49.07%)。

    电站规模持续扩大,电价上浮增厚利润。截至2021 年,公司并网的自持电站总装机容量约605MW(2021 年新增86MW,目前在手已核准41.3MW)。全年发电量5.65 亿千瓦时(+23.99%),其中上网电量1.2 亿千瓦时(+4.40%)、自发自用电量4.40 亿千瓦时(+31.04%)。2021 年下半年以来“分时电价”及“电力市场化”

    政策持续推进,2021 年第四季度全国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调,公司“自发自用,余电上网”的模式受益,电价上调将对发电业务收益产生积极影响。鉴于电价上调集中在本期第四季度,其对本年业绩的影响尚小,短期内电力紧张的局面仍将持续,“能耗双控”将常态化执行,看好电价上浮对后续年份的光伏发电收益的提升。

    持续服务优质客户,进一步挖掘潜在商业价值。多年来公司持续拓展优质客户,立足本省辐射全国。浙江浙江省经济发达,工业用电需求大,光伏产业链完备,补贴及时、足额发放,分布式光伏电站投资回报率较高,近年来公司立足本省辐射全国,加速向省外布局,已开拓江苏、江西、安徽、天津、广东等地的市场。截至2021 年,省外已建、在建、待建的电站装机规模约77MW。公司的自持电站业务需要运维,因此与客户均保持良好的关系,公司在“双碳”的引导下积极与客户对 接,提供充电桩业务,公司按照“收益优先,稳步推进”的原则,设定充电桩布设标准,围绕现有分布式客户资源铺设充电桩。截止2021 年末,公司累计铺设充电枪177 把,充电桩总规模约6.7MW,未来随着充电桩投资运营规模的扩大,充电桩枪数的增加,该项业务收入将继续增加。

    投资建议:公司在分布式光伏电站领域经营发展多年,积累了较强的资源开发能力和较为深厚的运营维护经验,且具备较为完整的光伏产业链优势,分布式光伏电站建设运营业务的发展优势较为突出。当前,政策利好不断释放,新能源电力运营行业发展前景向好。随着政策驱动,公司自持分布式光伏电站装机规模有望快速增长,助力公司业绩上行。考虑到国内疫情反复以及原材料价格的变动可能会影响公司项目的推进,而电价上浮将增厚公司未来的收益,预计2022-2024 年公司营业收入分别为6.73、9.01、12.32 亿元(原预测22、23 年为7.18、10.34 亿元),分别同比增长51.11%、34.02%、36.63%,归母净利润分别为2.16、2.81、3.94 亿元(原预测22、23 年为2.16、3.22 亿元),分别同比增长96.08%、30.45%、39.90%;对应EPS 分别为0.43、0.56、0.79,PE 分别为20.54、15.74、11.25 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:整县屋顶分布式光伏政策推进不及预期;项目推进进度不及预期;市场竞争加剧。