格尔软件(603232)：市场开拓成效初显 收入高速增长

收入高速增长，评级上调至“买入”

    公司发布年报及一季报，2021 年收入6.11 亿元，同增37.4%，归母净利0.80 亿元，同增39.6%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降27.7%。（此前我们预计2021 年收入6.45 亿元，归母净利1.32 亿元）。22Q1 单季度收入1.37 亿元，同比增长87.6%，归母净亏损0.56 亿元，去年同期为亏损0.24 亿元，扣非归母净亏损0.63 亿元，去年同期亏损0.29 亿元。公司推动密码应用领域的边界不断扩张，向数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景渗透，积极探索新兴业务，拓展零信任领域。预计2022-2024 年EPS为0.46/0.61/0.79 元，可比公司平均22E PE 29x(Wind)，给予2022E29xPE，目标价13.47 元（前值15.01 元），评级上调至“买入”。

    市场开拓成效显现，收入高速增长

    2021 年公司PKI 基础设施产品收入1.33 亿元，同增187%，PKI 安全应用产品收入1.97 亿元，同增5%，通用安全产品收入2.81 亿元，同增33%。

    2021 年公司积极进行市场开拓，身份认证及数据安全应用平台在6 大军工集团实现全局部署与应用，密码服务平台在2 大行业、4 个区域完成了规划布局与平台建设，智能物联在安防、车联网、工业互联网全面铺开。新兴市场方面成功拓展5 大部委、4 大央企顶层身份认证平台/密码服务平台规划与建设。22Q1 公司单季度收入同比增速为17Q1 上市至今最高的水平，市场开拓成效逐步显现。

    销售效率有望持续提升，研发投入持续加大

    2021 年公司销售费用率10.0%，同比下降0.3pct，研发费用率17.4%同比上升0.1pct，管理费用率18.4%，同比上升3.4pct。随着以PKI 为核心的安全场景持续拓展，客户粘性增强，公司积极提供整体的安全解决方案，销售费用投入效率有望持续提升。此外，公司持续加大研发投入，承建政务信创云密码服务平台，面向云平台提供敏捷化密码运营支撑服务，优化业务模式。为V2X 基础设施提供了多租户能力并在项目中试点，完成多个车端环境适配，成功进入量产车型生产，场景持续拓展。在加密和区块链技术方向持续投入研发，把握新兴技术趋势，未来有望受益于新兴业务发展。

    关注新兴业务拓展

    考虑疫情冲击，下调收入预测，公司加大研发投入，上调费用率假设。预计2022-2024 公司收入8.41/11.34/15.06 亿元（前值：8.88/11.57/-亿元），归母净利润为1.08/1.42/1.83 亿元（前值：1.82/2.41/-亿元）。

    风险提示：信息安全政策不及预期，疫情反复。