宁德时代(300750):21年业绩兑现竞争力 海外布局进入收获期

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2022-04-26

21 年业绩兑现竞争力,境外收入占比提升。公司披露2021 年报,实现营收1303.56 亿元,同比+159.06%,其中境外收入占比21.38%,同比提升5.67pct,归母净利159.31 亿元,同比+185.34%,扣非净利134.42 亿元,同比+215.20%,毛利率26.28%,同比-1.48pct,其中21H2 毛利率25.78%,受原材料涨价影响环比-1.48pct。21Q4 营收569.94 亿元,同比+203.21%,环比+94.61%,归母净利81.80 亿元,同比+267.48%,环比+150.38%,扣非净利68.39 亿元,同比+302.95%,环比+154.67%,毛利率24.70%,环比-3.2pct。我们测算四季度公司电池出货量约60GWh,单Wh 盈利0.13 元,环比+20%,盈利能力明显提升。

    海外布局进入收获期。公司设立塞尔维亚子公司,筹备欧洲低成本第二生产基地,2023 年进入欧洲客户交付拐点,公司市占率有望快速拉升。

    同时公司启动印尼基地,投资红土镍矿-火法/湿法冶炼-三元材料-三元电池-电池回收集成化全产业链项目,与青山控股合资设立蓝天国际(邦普时代股比75%),与力勤、瑞庭合资设立普勤时代(邦普时代股比60%),海外布局进入加速收获期。

    延伸上游开发资源与新技术。2021 年公司更加积极整合新技术完成产业化,如投资江苏力泰布局固相法磷酸锰铁锂,设立上海智能科技公司开发CTC 等,并且延伸上游资源,设立宜春时代(锂云母资源)、贵州时代(磷氟双重开发)、锦州时代(负极材料产业链),大幅提升TWh时代汽车供应链优势,保障产能弹性和长期成本优势。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 12.13、16.84、21.29 元,综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平,给予22 年55倍估值,给予合理价值666.97 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。