司太立(603520):造影剂制剂凭借集采放量 原料药完成既定目标

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2022-04-26

事项:

    公司公布2021 年报,实现收入20.00 亿元,同比增长46.29%;实现归母净利润3.24 亿元,同比增长35.62%;实现扣非后归母净利润3.08 亿元,同比增长30.04%;EPS 为1.32 元/股。公司业绩符合预期。2021 年度利润分配预案为每10 股派5 元(含税)转增4 股。

    同时公布2022 年一季报,实现收入5.17 亿元,同比增长42.08%;实现归母净利润8024 万元,同比增长24.27%;实现扣非后归母净利润7312 万元,同比增长22.86%。

    平安观点:

    2021 年营收保持快速增长,利润暂受成本端拖累,费用率优化明显。2021年公司营收20.00 亿元(+46%),保持快速放量态势,归母净利润3.24亿元(+36%),我们认为利润增速低于收入增速主要受成本端拖累。2021年公司毛利率37.40%(-6.59 pp),受涨价因素影响,造影剂原材料成本已占到公司总成本的67.17%(+6.90 pp)。得益于内部管理加强,公司费用率优化明显,四大费用率合计为17.34%(-5.12 pp),其中管理费用率下降至6.54%(-3.73 pp)。

    造影剂原料药预计完成目标,制剂凭借集采快速放量。分板块来看,造影剂系列收入17.43 亿元(+44%),其中制剂端凭借集采快速放量,上海司太立实现收入2.19 亿元(上年同期仅1224 万元),净利润-3402 万元(上年同期为-7391 万元),国内制剂销量约135 万瓶,加上海外IMAX 平台制剂端合计收入约2.5 亿左右;原料药预计销量超过1400 吨,收入15 亿元左右,同比增长30%左右。喹诺酮类收入3554 万元(-57%),主要受停产影响。CDMO 是公司重点开拓的业务板块,2021 年收入4502 万元,2022 年有望实现快速增长。

    持续增强研发,继续超造影剂领域大满贯迈进。2021 年公司研发投入1.29亿元(+30%),收入占比6.47%。2021 年完成碘美普尔、碘佛醇制剂申报发补补充资料提交,并接受现场检查。2021 年12 月向CDE 递交钆贝普安注射液的注册申请,钆布醇处于中试放大阶段。公司申请的造影剂制剂品种均为新4 类,上市后视同通过一致性评价,可通过集采快速放量。

    随着造影剂制剂品种持续获批,公司将成为国内制剂品种最丰富的企业之一。

    造影剂全产业链布局,龙头优势愈发稳固,维持“推荐”评级。考虑目前到集采后制剂毛利率相对偏低(上海司太立尚未扭亏),以及上游成本端的影响,我们将公司2022-2023 年归母净利润预测调至4.60 亿、6.51 亿元(原预测为5.12 亿、6.84 亿元),预计2024 年公司净利润为8.72 亿元,当前股价对应2022 年PE 为20 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)市场竞争风险:若有竞争对手投产,将对公司产生不利影响;2)研发风险:在研产品存在研发进度不及预期可能;3)海外开拓风险:制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。