西部矿业(601168)2021年年报及2022年一季报预告点评:“十四五”开门红 期待盐湖提锂带来全新增长点

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清 日期:2022-04-26

2022 年4 月22 日,公司公布2021 年年报。2021 年,公司实现营收384.01亿元,同比增长34.5%;归母净利润29.32 亿元,同比增长223%;扣非归母净利28.14 亿元,同比增长141.3%。2021Q4,公司实现营收93.39 亿元,同比增长25.6%、环比减少6.1%;归母净利润6.75 亿元,同比增长803.3%、环比减少20.3%;扣非归母净利6.13 亿元,同比增长68.3%、环比减少27%。业绩符合预期。

    公司发布2022 年一季报预告。预计2022Q1 归母净利润同比增加2.7 亿元左右至7.45 亿元,同比增长达到57%左右,环比增长10%。业绩同比增长的主要原因是玉龙铜业改扩建项目达标稳产,2022Q1 铜精矿、钼精矿产销量较上年同期增长,且公司主要产品铜精矿价格同比上涨14%至7.16 万元/吨。

    2021Q4,公司归母净利润环比减少1.72 亿元。分拆来看,主要是因为费用和税金环比减利2.98 亿元,减值损失也环比减利1.26 亿元。而由于铜产品量价齐升、锌价格高位运行,毛利同比环比均大幅增长。2021Q4,铜/锌均价为7.05/2.38 万元,同比分别增长29.2%/15.6%,环比增长1.5%/5.9%。减值损失的增加主要是因为矿山机器设备或存在部分老化,全年计提4430 万元减值,考虑到前三季度减值量不大,会计处理上在Q4 进行了较大比例的计提,并不会对后续生产经营产生影响。

    收购控股股东所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权,东台吉乃尔盐湖资源禀赋优异、项目技术成熟、可快速扩产、提锂成本低。(1)锂资源公司的生产规模为碳酸锂3 万吨/年、硼酸3 万吨/年、硫酸钾30 万吨/年。(2)资源禀赋优异:LiCl 孔隙度储量202.28 万吨,浓度3030.48mg/L(折合锂离子浓度约494mg/L)。(3)项目技术成熟、可快速扩产:目前锂资源公司及控股子公司—青海锂业(控股74.5%)已经运营年产2 万吨碳酸锂、硫酸钾10 万吨生产线及配套公辅设施。年产3 万吨碳酸锂已完成备案,锂资源公司可在1 年内再建设并增加年产1 万吨碳酸锂产线。(4)提锂成本低:据公司披露,未来3 万吨碳酸锂建成后年净利润达14.6 亿元,碳酸锂价格假设为9.25 万/吨,我们预计公司实际碳酸锂完全成本或不到3 万/吨,处全球碳酸锂生产成本低分位水平。

    盈利预测与投资建议:公司玉龙铜矿贡献可观增量,玉龙铜矿二期2022 年完全满产,我们预计2022 年公司铜精矿产量或达15 万吨。同时镍、钒项目将相继投产;盐湖提锂项目未来可期。叠加铜锌铅锂价格均处于历史高位。我们上调关于公司的盈利预测,预计2022-2024 年公司将实现归母净利34.21 亿元、35.33 亿元、36.25 亿元,对应4 月25 日收盘价的PE 为8x、8x 和8x,维持“推荐”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,铜铅锌锂等价格下跌,收购受阻等。