乐普医疗(300003):介入创新产品组合快速放量 经营性现金流充沛

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/王在存/李虹达 日期:2022-04-26

事件

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报

    2022 年4 月25 日,乐普医疗发布2021 年年报和2022 年一季报。

    2021 年公司实现营收106.60 亿元,同比增长32.61%,归母净利润17.19 亿元,同比下降4.58%,扣非归母净利润18.55 亿元,同比增长31.29%,EPS 为0.96 元。2022 年一季度公司实现营收25.49亿元,同比下降7.28%,归母净利润5.45 亿元,同比下降24.89%,扣非归母净利润5.47 亿元,同比下降19.83%,EPS 为0.31 元。

    简评

    2021 年及2022Q1 业绩基本符合我们的预期

    2021 年公司实现营收106.60 亿元,同比增长32.61%,归母净利润17.19 亿元同比下降4.58%,扣非归母净利润18.55 亿元同比增长31.29%。基本符合我们的预期。非经常性损益对利润影响较大,21 年带来亏损1.36 亿元,20 年同期为盈利3.89 亿元,主要为公司持有君实生物股份期间的股价波动所致。扣非口径业绩保持稳健增长。2022 年一季度公司实现营收25.49 亿元,同比下降7.28%,主要由于上年同期新冠疫情相关检测试剂产品贡献近6.1 亿元,22Q1 的新冠检测试剂贡献1.3 亿元,扣除新冠试剂影响公司常规业务收入增长15.17%。22Q1 公司归母净利润5.45 亿元,同比下降24.89%,扣非归母净利润5.47 亿元,同比下降19.83%,扣除新冠试剂影响公司扣非业绩同比保持稳健增长。

    22Q1 业绩基本符合我们的预期。

    器械板块保持高增长,介入创新产品组合快速放量2021 年公司医疗器械板块实现收入61.69 亿元,同比增长81.43%。冠脉支架集采对公司传统金属支架业务带来较大压力,但介入创新产品组合在2021 年快速放量,同比增长827.36%,一定程度上弥补了支架集采带来的影响。2022 年一季度介入创新产品组合实现118.14%的增长。公司新冠检测试剂出口对器械板块贡献较大,扣除该部分影响,器械板块常规业务收入2021 年同比增长20.65%。2022 年一季度公司器械板块扣除新冠检测试剂产品外的常规业务收入同比增长37.67%。

    药品板块贡献长期稳定的现金流,医疗服务及健康管理板块同比基本持平2021 年公司药品板块实现收32.58 亿元,同比下降4.50%。其中,制剂业务收入28.18 亿元,同比下降1.87%,原料药业务收入4.40 亿元,同比下降18.45%。2022 年一季度公司药品板块收入同比下降9.40%,但与2021 年各季度收入平均值相比增长14.85%,预计全年药品板块营收能够实现与2021 年基本持平。医疗服务及健康管理板块2021 年实现收入12.32 亿元,同比增长0.44%。扣除新冠疫情相关产品贡献,该板块常规业务收入同比增长11.18%。2022 年一季度医疗服务及健康管理板块常规业务(扣除新冠疫情产品)同比增长43.15%。

    研发投入持续加大,研发管线布局丰富

    公司2021 年研发投入11.12 亿元,同比增长38.0%,占营业收入比重为10.43%。其中资本化研发支出2.04亿元,占研发投入的18.33%。在泛血管领域,公司的外周切割球囊、冠脉血流储备分数(FFR)测量导管及测量系统等已进入上市报批阶段,冠脉小血管药物球囊、PTCA 药物球囊导管、ACS 药物球囊导管、脉冲声波球囊、膝上PTA 药物球囊、膝下PTA 药物球囊、经导管植入式主动脉瓣膜系统SimoCrown、经心尖二尖瓣修复系统(腱索)、经心尖二尖瓣夹修复系统、心房分流器、全自动起搏器等重点产品已进入临床试验阶段。

    期间费用整体控制较好,经营性净现金流充沛

    公司2021 年毛利率为61.01%,下降5.98 个百分点,预计与产品结构变化、新冠相关产品毛利率下降、支架集采等因素有关。销售费用率19.79%,下降3.09 个百分点,预计支架纳入集采对销售费用率下降有所影响;管理费用率7.02%,下降0.53 个百分点,研发费用率8.52%,下降0.64 个百分点,基本保持稳定。公司2021年经营性现金流30.62 亿元,同比增长46.53%,预计主要由于公司回款良好,且新冠试剂海外业务贡献了较好的现金流。

    短期有望受益于介入创新产品组合放量,中长期看好公司平台型布局的成长潜力短期来看,介入无植入产品组合有望持续快速放量;中长期来看,公司持续加大研发投入,丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。乐普医疗作为国内心血管平台型公司,在研发、销售、品牌等方面具有优势,有望实现收入利润的稳健增长。预计2022-2024 年收入分别为98.56、114.46、137.62 亿元,同比增长-7.5%、16.1%、20.2%;归母净利润分别为19.65、23.18、28.23 亿元,增速分别为14.3%、18.%0、21.8%。以2022 年4 月25日收盘价(17.03 元)计算,2022-2024 年PE 分别16、13、11 倍。维持买入评级。

    风险提示

    创新器械推广不及预期;研发进度不及预期;行业政策变化