飞亚达(000026)点评报告：消费回流与中高端腕表增长长期趋势不变 理性看待Q1收入同比下滑

2022 年4 月22 日，公司发布2022 年Q1 业绩报告，公告显示2022Q1实现营业收入11.74 亿元（YoY-14.84%），实现归母净利润0.86 亿元（YoY-26.96%），扣非归母净利润0.84 亿元（YoY-25.95%）。

    投资要点:

    国内中高端腕表消费持续火热，理性看待Q1 收入下滑。受新冠疫情影响，终端商场消费客流锐减，加之去年Q1 高基数背景，公司Q1 收入下滑。应理性看待短期收入下滑，重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。瑞士钟表工业联合会最新数据显示，2022 年2 月瑞士钟表出口至中国大陆出口额同比增长22.4%。经过疫情后接近两年的爆发式增长，大陆本土高端腕表市场不但实现规模扩大，也正努力实现增长更加稳健、良性的局面。当前由于疫情影响市场环境仍然严峻，短期波动在所难免，但长期来看，坚定看好未来中高端腕表消费。

    毛利率持续提升，销售费用率增幅明显。Q1 实现毛利率38.21%，同比提高0.89pcts。销售/管理费用率为21.93%/4.72%，与去年Q1 相比分别有1.56pcts/0.59pcts 的增长。整体来看公司Q1 净利率为7.36%，同比下降1.22pcts。此外，公司存货周转率为0.35 次，较上年同期下降0.09 次。盈利能力及运营效率的略微下降驱动公司Q1ROE 同减1.31pcts 至2.84%。

    疫情下优化渠道结构，逐步扩大线上业务占比。公司稳步推进线下购物中心门店进驻，去年新开购物中心自营店100 家，关闭了部分亏损门店，进一步优化成本结构，同时持续发展线上业务和数字化新零售业务，逐步扩大线上业务占比。免税渠道方面，公司自有品牌基本进驻了海南所有免税渠道，在此基础上，公司在去年已完成海南全资子公司的设立，同时积极推动名表业务与免税渠道的合作。当前疫情的反复对海南旅游市场的客流量有较大影响，自有品牌在当地的销售情况有所起伏，但对标同价位段产品保持了较好水平。

    深化航空航天核心DNA，践行“大国品牌战略”。飞亚达坚持助力中国载人航天事业，在神舟 交付了3 个类别的航天表，分别承担了舱内航天服检漏计时、工作辅助计时和太空行走冗余计时3 个重要计时功能。在神舟十三号返回任务中，舱内航天服手表为航天员提供了检漏计时功能。作为国内腕表龙头，飞亚达精准记录了航天员们太空探索的每一秒。2022 年，公司将继续践行“大国品牌”战略，确立以高端国表品牌建设为引领，以航空航天为支撑，扎实推进品销合一，构建一体化营销体系，系统提升“品牌力”。

    精密科技业务将持续做强做大。精密科技为公司未来业务的新增长点，长期来看，精密科技业务将持续做强做大光通讯、激光器等优势领域，进一步加大航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，以技术为引领，不断提高工艺复合性，进一步提升整体解决方案能力。

    盈利预测与投资建议：受新冠疫情影响，公司Q1 业绩有所下滑，我们认为应理性看待短期收入下滑，重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。公司自有品牌深化航空航天核心DNA，践行“大国品牌战略”，作为稀缺的国产腕表龙头，其价值仍未得到市场足够的认识。此外，精密科技业务作为新的增长点，未来发展也值得期待。我们维持公司“买入”评级，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.56/5.28/5.86 亿元，同比分别增长18%/16%/11%，EPS分别为1.07/1.24/1.38 元，4 月22 日收盘价对应市盈率分别为9/8/7倍。

    风险因素：疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险十二号、神舟十三号及空间站任务中，飞亚达共