开滦股份(600997)2021年年报点评:“双焦”价格上涨带动业绩弹性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2022-04-26

  公司2021 年在煤、焦价格大幅改善下,业绩增长接近70%。预计公司2022年焦煤价格有望进一步上涨,带动公司业绩增速维持高位。我们上调公司盈利预测,上调公司至“买入”评级。

       2021 年净利润同比提升68.32%,股息率达5.66%。公司2021 年营业收入/净利润分别为223.54/18.15 亿元(同比+22.98%/+68.32%),EPS 为1.14 元。

      Q4 单季度净利润2.07 亿元,同比/环比-24.18%/-56.80%。公司拟每股派现0.46元(含税),分红率约为40%,对应股息率约为5.66%,股息率有吸引力。

       2021 年原煤产量下降11.53%,但毛利率提升。公司2021 年原煤产量800.98万吨,同比-11.53%。公司2021 年焦炭产量488.45 万吨(同比-26.81%),对外部市场的焦炭销量491.59 万吨(同比-26.39%)。2021 年洗精煤/冶金焦产量分别为312.46/456.96 万吨(同比-3.43%/-26.77%);销量分别为310.69/459.73 万吨(同比-3.36%/-26.39%)。洗精煤吨煤销售均价为1643.62 元(同比+43.40%),吨煤毛利约为796.95 元/吨(同比+60.08%)。煤炭板块毛利率47.47%(同比提升7pcts)。

       2021 年焦炭盈利大幅改善,化工品整体依然亏损。2021 年公司冶金焦销售均价为2773.51 元/吨(同比+48.91%),吨焦毛利为458.16 元/吨(同比+77.82%),对应毛利率16.52%(同比提升2.69pcts)。三大焦化子公司合计贡献归母净利达4.57 亿元(同比+48%)。2021 年公司生产甲醇15.63 万吨,同比-22%;生产纯苯17.78 万吨,同比+22%。化工业务整体毛利为-2.11 亿元。我们推算2021年公司煤炭业务盈利大约15 亿元,焦炭业务盈利约4.6 亿元,化工板块亏损约1.5 亿元。展望2022 年,公司焦化盈利或基本持平,在焦煤价格上涨20%的假设下,焦煤吨煤净利或增厚200 元/吨左右,增加净利润约6 亿元。

       风险因素:需求放缓,影响焦煤焦炭价格;成本波动较大。

       投资建议:考虑“双焦”价格下半年上涨预期,我们上调公司2022~2023 年EPS 预测至1.48/1.50 元(原预测为1.00/0.87 元),给予2024 年EPS 预测1.34 元,当前价8.13 元,现价对应2022~2024 年PE5.5/5.4/6.1x。我们按照行业目前平均目标P/E8x 的水平,给予公司2022 年PE8x,对应目标价11 元。

      考虑下半年的业绩弹性和目前公司低估的状态,我们上调公司至“买入”评级。