中航机电(002013)：业绩符合预期 持续看好航空机电龙头长期发展

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入39.49 亿元，同比增长10.31%；归母净利润2.66 亿元，同比增长26.07%；扣非净利润2.57 亿元，同比增长32.82%。

    　　业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　盈利能力提升，研发投入力度加大使得期间费用率同比增加。1）公司1Q22 毛利率同比增加2.97ppt 至22.84%，我们认为主要为产品结构变化导致。2）期间费用率同比增加2.02ppt 至14.54%，其中：管理费用率同比增加0.82ppt 至8.40%；研发费用率同比增加1.80ppt 至5.41%，研发投入力度持续加大；财务费用率同比降低0.59ppt 至-0.04%，主要系公司借款较上年同期大幅减少，利息支出同比下降且利息收入同比增加。

    　　积极采购材料备货生产彰显行业景气，经营活动现金流净流出。1）公司1Q22 末预付款项为5.26 亿元，较年初增长49.62%，主要因为采购生产材料增加所致。2）存货为62.92 亿元，较年初增加0.64 亿元，存货维持高位，表明公司积极采购原材料进行备货生产。3）1Q22 经营活动现金流净额为-15.61 亿元，同比降低15.92 亿元，一方面公司收到销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所下降且上年同期收到主机厂回款及预付合同款多，另一方面为供应商解付到期票据导致购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。

    　　航空机电龙头“十四五”业绩增长空间大，改革潜力值得期待。1）我们认为“十四五”期间我国航空装备需求较大，公司作为航空机电领域国内龙头企业占据较大市场份额，有望享受行业红利。2）随着航空业不断发展，机电系统价值量占比逐步提升，新机型放量和老旧机型机电系统的升级换代为公司业绩增长提供动力。3）作为专业化整合平台，公司目前托管8 家航空机电企业，我们认为在“国企改革三年行动”背景下，相关运作值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　公司作为我国航电产品核心供应商，“十四五”期间有望维持稳健增长。我们维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年22.1倍/18.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移下调目标价至17.8%至11.25 元，对应2022/2023 年27.9 倍/23.0 倍市盈率，较当前股价有26.3%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。